TLDR de artículos interesantes de la semana

14 al 21 de abril 2023

Tiempo ya sin hacer este ejercicio de condensación de información, sin embargo, parece ser que no me he perdido de nada, ya que mercados siguen con movimientos laterales, la recesión sigue sin llegar, mientras que la inflación si bien aún no cede por completo, tampoco parece representar riesgos significativos adicionales. Citando a alguien cuyo nombre no recuerdo, en una publicación que también escapa mi memoria, estamos en la “Diet Coke” economy. La analogía consiste en que una Coca-cola de dieta, es casi tan mala como la original, sin embargo, el ser de dieta nos hace sentir un poco mejor al consumirla. Algo similar ocurre actualmente, niveles de inflación siguen en niveles históricamente altos, pero no son tan altos como lo fueron el año pasado, mientras que la actividad económica muestra signos de deterioro, pero no lo suficiente como para provocar una recesión (aún). Es decir, estamos en una versión no tan mala de lo que muchos esperaban a inicios de año, lo cual, dado el ajuste de expectativas termina por ser visto como buenas noticias y traduciéndose en comportamientos de relativa estabilidad en los mercados financieros.

Sin más que agregar o divagar, les comparto lo más interesante que he leído durante las últimas semanas.

Beware the Private Markets pedestal – Real Returns (10 minutos)

• Aunque los mercados privados ofrecen oportunidades de inversión que pueden resultar rentables, el "liquidity premium" es menos común de lo que se piensa, además de que los incentivos mal alineados en la industria pueden llevar a valuaciones elevadas sin fundamentos.

• Management fees suelen ser lo suficientemente altos como para neutralizar posibles ganancias sobre mercados públicos.

• En lugar de asumir que todos los mercados privados ofrecen una prima de iliquidez segura, la inversión en este tipo de activos debe fundamentarse en la evidencia de sus resultados pasados y en las perspectivas actuales, que en ambos casos resulta ser mediocre, al menos en el último ciclo.

Reconozco que este es un tema poco conocido y frecuentado por quienes regularmente me leen, sin embargo, estoy convencido de que los excesos generados en los mercados privados, además de haber generado narrativas, falsas en su mayoría, en modelos de negocio y personajes de la industria, tendrán también un impacto en los retornos esperados de quienes en los últimos años incrementaron su exposición a un asset class que nunca pagó un premio sobre los mercados públicos y mucho menos aún por su nivel de riesgo y apalancamiento.

Life Insurers Could Face Liquidity Crunch Next – Institutional Investor (10 minutos)

• Un informe de Barings indica que las compañías de seguros de vida podrían ser las siguientes en enfrentar problemas de liquidez debido a la disminución en el valor de sus activos de inversión así como por la falta de un historial claro sobre el comportamiento de los retiros de efectivo en los productos que ofrecen.

• Aseguradoras podrían enfrentar problemas de liquidez debido a su incapacidad de hacer líquidas posiciones que durante la última década fueron invertidas en activos privados, lo que les impediría hacer frente a la demanda de los clientes que solicitan efectivo invertido en productos de liquidez de corto plazo.

• Adicionalmente, las compañías de seguros podrían estar en territorio inexplorado en términos de las coberturas utilizadas para sus pólizas en tiempos de recesión, es decir, llegarían a la siguiente recesión con una exposición a instrumentos derivados que no tenían durante ciclos pasados.

Imposible culpar a alguien de este potencial duration mismatch de activos, sin embargo, es uno de los efectos colaterales adicionales que la última década provocó en el allocation de inversionistas institucionales, que se vieron seducidos por creencias, mayormente falsas, de que las inversiones en activos privados eran una manera de contrarrestar los retornos esperados cada vez más modestos provocados por las tasas bajas.

Why I am not investing in a buyout for a long time to come – Financial Times (10 minutos)

• LBO (Leveraged Buyouts) han sido beneficiados por dinero virtualmente gratuito desde la crisis financiera de 2007-08, lo que ha llevado a que las razones de endeudamiento de las empresas adquiridas aumenten y las valuaciones de los activos de buyout se disparen.

• Los argumentos de que los buyouts proporcionan mayores y más consistentes retornos, así como menor volatilidad que los mercados públicos no son ciertos, ya que, netos de comisiones y apalancamiento, los buyouts no han superado a los índices de renta variable pública desde al menos 2006.

• La falta de evaluación objetiva de los fondos de buyouts se debe a que principales socios de la mayoría de los Private Equity Funds controlan cada vez más las instituciones que compran sus fondos, estando en sus consejos de inversión, siendo donadores relevantes o siendo una opción laboral para trabajadores de los endowments actuales.

Artículo sumamente relevante sobre todo al ser escrito por el co-fundador y ex CEO de Cambridge Associates, una de las principales firmas de gestión y proveduría de información en la industria.

The SVB Collapse: FASB Should Eliminate “Hide-‘Til-Maturity” Accounting - CFA Institute (15 minutos)

• La contabilidad HTM (held-to-maturity) permite a los bancos valorar ciertos activos a su valor de amortización original en lugar de al valor de mercado actual. Bajo HTM, los bancos pueden mantener ciertos activos, como bonos corporativos y gubernamentales, hasta su vencimiento y no tienen que ajustar su valor por las fluctuaciones del mercado en el ínterin. Esto significa que los bancos pueden evitar reconocer pérdidas potenciales en su balance, lo que puede dar una imagen engañosa de su salud financiera.

• HTM puede ser manipulada por los bancos para inflar artificialmente el valor de sus balances y no reflejar la verdadera calidad crediticia de sus carteras de inversiones.

• Los autores del artículo proponen que la FASB debería requerir que los bancos valoren todos sus activos a su valor razonable de mercado, lo que reflejaría mejor la calidad crediticia de las carteras de inversiones de los bancos y mejoraría la comparabilidad de los estados financieros entre bancos. Sin embargo, también reconocen que puede haber ciertos casos en los que la HTM puede ser apropiada, como para ciertos préstamos o inversiones de bajo riesgo y alta calidad. En cualquier caso, la transparencia y la rendición de cuentas deberían ser la máxima prioridad para los bancos y los reguladores financieros.

Interesante artículo, sin embargo, me parece que el problema de SVB no fue originado por su contabilidad, sino por su incapacidad por generar cartera de crédito que le permitiera beneficiarse del incremento en tasas. Interesante el artículo por las posibles implicaciones que pueda tener a nivel de normas contables en la industria financiera.

US corporate bankruptcy filings hit 12-year high in first 2 months of 2023 – S&P Global (5 minutos)

• Durante los primeros dos meses de 2023, Estados Unidos ha registrado la mayor cantidad de solicitudes de bancarrota empresarial en los últimos 12 años.

• Se estima que este aumento se debe a una serie de factores, como la pandemia de COVID-19, la inflación, la incertidumbre regulatoria y la volatilidad del mercado.

• Los sectores más afectados por las solicitudes de bancarrota son la energía, el comercio minorista y la hotelería, debido a los cambios en el comportamiento del consumidor y las restricciones gubernamentales.

• Se espera que esta tendencia continúe durante el resto del año a medida que las empresas luchan por recuperarse de los efectos económicos de la pandemia.

¿Recesión? No aún, pero todo parece indicar que sí para finales de 2023. Imposible para muchos sectores de la economía el operar con tasas de interés 5 veces más altas de lo que eran cuando decidieron incrementar su apalancamiento. Algo que resulta aún más preocupante es que ni siquiera ha comenzado aún la etapa de refinanciamientos, es decir, cuando llegue el vencimiento de todos esos bonos que se colocaron con tasas cercanas al 0%, será cuando veamos una explosión adicional en las estadísticas de quiebras a nivel global.

Twitt de la semana

Vale la pena leer el hilo del actual subgobernador de Banxico, contra uno de los anteriores subgobernadores. Ambos en mi opinión personas brillantes, solamente uno menos políticamente correcto que el otro.

Gracias por leerme hasta este punto y te deseo un excelente fin de semana.