Revisión Top Picks 2024

Una vez más, llegó el año de evaluar mis top picks y de diseccionar las razones por las que su tesis se cumplió o no se cumplió, así como algún aprendizaje obtenido mediante este ejercicio.

Antes de esto solo unas aclaraciones. Mis Top Picks nunca han pretendido ser una conformación total de un portafolio, ni nada parecido. Son simplemente 5 emisoras que creo que cuentan con un escenario de upside medianamente probable y asimétrico durante el año calendario.

Por otro lado, para evitar supuestos ventajosos para mí y para obligarme a tener más convicción en cada una de ellas, son emisoras que creo que en conjunto ofrecerán un retorno atractivo con relación al índice. Siendo así, al menos de manera escrita nunca publico algún tipo de rebalanceo o de cambio en la tesis, aunque siempre las hay. De cierta manera el cambio en tesis está presupuestado pues es imposible siempre tener un hit score perfecto.

Finalmente, aclaro como siempre, que para ser justo tomo como fecha de inicio la fecha en que publiqué mis Top Picks (19 de enero del 2024) y como fecha final el cierre del 2024. Todos los retornos son medidos en MXN y consideran los dividendos recibidos. Esto tanto para mis Top Picks como para el IPC.

Vista Energy

Retorno Total: +109%

Comentario: Podría hacer un copy paste de los últimos años pues la explicación es la misma: De origen fue una oportunidad generacional porque a pesar de que tenía algunos de los activos de campos petroleros más rentables del mundo, el ambiente macro y de su industria no lo beneficiaba, al ser 1) Argentina y 2) enfocada en shale oil. Ahora, casi 5 años después de aquella primera recomendación y ya materializado ese retorno generacional que acumula más de 1,000% las estrellas se alinearon y su upside se mantiene. En primer lugar, sus activos, por difícil de creer, resultaron ser mucho más atractivos de lo que se pensaba, además de tener un management que se coronó como uno de los mejores en la industria a nivel global. Por otro lado, lo que realmente le puso nitro a su despegue, fue el cambio de perspectiva tanto en su región como en la industria. La llegada de Milei trajo consigo mayor apetito por los activos argentinos. Mientras que los temores de que los combustibles fósiles estaban en declive resultó ser una farsa total, dando espacio para que operadores como Vista se beneficiaran de un ambiente positivo de precios y por ende de utilidades operativas.

Megacable

Retorno Total: -12.8%

Considero esta una victoria a medias pues la tesis inicial se dio. El periodo intensivo de CAPEX como ventas se normalizó, al mismo tiempo que sus competidores, Izzi y Totalplay, optaron por terminar con la guerra de precios en el sector y desaceleraron por completo sus planes de crecimiento. En ese momento el mercado estuvo de acuerdo y en algún momento Megacable fue la acción de mejor retorno del IPC, llegando a acumular un retorno de más del 40%. Sin embargo, esta victoria fue corta pues en la segunda mitad del año el crecimiento en suscriptores de Megacable se mantuvo saludable pero comenzaron a surgir dudas respecto a su capacidad de subir precios en las regiones donde opera, así como incertidumbre respecto a su negocio de video. Finalmente, con las elecciones dando un resultado inesperado con una mayoría absoluta para Morena se materializó el riesgo de la desaparición de los organismos autónomos, desapareciendo así la COFECE y el IFT, mecanismos que durante los últimos años quitaron el peso monopólico de algunas empresas como América Móvil, por lo que el ambiente regulatorio se volvió más incierto para los jugadores pequeños como Megacable.

Hoteles City Express

Retorno Total: -19.0%

A pesar de que la empresa cotizaba y cotiza a un descuento impresionante respecto a su suma de partes, el management de la empresa realmente se esmeró en convertirla en un Value Trap con sus decisiones de capital allocation.

Solo para recordar, tras la pandemia y el daño que provocó la misma al balance de la empresa, HCITY logró un acuerdo sin precedentes vendiendo su marca City Express a Marriott. La transacción fue buena en distintos niveles porque 1) Desapalancaba enormemente a la empresa. 2) Le daba sinergias con la relación de la plataforma de Marriott y 3) Daba la señal de que el management estaba enfocado en estrategias de unlocking value.

Lamentablemente, una vez llegado a este punto la empresa inició con una pérdida del enfoque que podría calificarse como soberbia, desconsiderada o ingenua, o una combinación de todas las anteriores. Para empezar, la empresa cambió su nombre a Norte19, lo cual por sí solo no tiene ninguna implicación pero lo hizo a la par de intentar posicionarse como una empresa desarrolladora de software para administración de hoteles.

Es decir, un caso más de una empresa usando los flujos de un negocio relativamente estable, como los hoteles de negocio, a uno con poco expertise y con poca capacidad como el del software de hotel. Eso, acompañado de un CEO retirándose de su puesto provocó que el mercado, no necesariamente la castigara, cosa que ya había pasado, sino que simplemente la ignorara al no haber nada interesante que ver, todo eso, a pesar de su valuación.

Nemak

Retorno total: -36.8%

En guerra avisada no muere soldado. Desde un inicio era completamente consciente del escenario tan binario en el que se encontraba la empresa. La definición casi literal de “matar o morir”. Lamentablemente para esta lista de Top Picks resultó ser una historia en donde la empresa murió para términos prácticos.

La tesis de inicio de año era: “Nemak produce componentes para la industria automotriz, principalmente para vehículos de combustión interna. En un entorno en el que la electrificación cobra más fuerza, Nemak desde los últimos años ha seguido una estrategia en la cual los flujos que genera su segmento de combustión interna se van a fondear sus proyectos encaminados a satisfacer vehículos eléctricos. Es por eso que desde años atrás mercado ha castigado la acción de Nemak debido a que creen que su negocio original es uno en declive y hay mucha incertidumbre respecto a si podrán transicionar a tiempo a ser un proveedor de la industria de vehículos eléctricos.

El tema aquí es que la electrificación es una de las tendencias más sobrevaloradas de los últimos años por una variedad de factores que van desde el poco affordability de estos carros, la falta de infraestructura e irónicamente su gran huella de carbón al no resolver el tema de la generación y de demanda de minerales”

Lo anterior se dio, pero de manera poco favorable. Nemak, le dio la razón al mercado e incluso anunció su “salida” del segmento de vehículos eléctricos luego de que durante el año los reportes trimestrales demostraron una demanda mucho menor a la esperada.

La parte negativa, es que este reenfoque en vehículos de combustión interna se dio una vez que Nemak había invertido por años en un segmento que probó ser poco rentable. Además de que el grupo de clientes que atiende. Principalmente armadoras americanas, se encuentran peleando sus propias batallas de supervivencia.

Descanse en paz Nemak.

Alfa

Retorno Total: +20.0%

Esta a pesar de que no fue la de mayor retorno de mis Top Picks, sí fue la tesis que prácticamente se cumplió al pie de la letra y exactamente por las razones que esperaba:

“En mi punto de vista lo que podría pasar es algo interesante. Por un lado, al tener un precio de Alpek en mínimos de varios años abre la puerta para que puedan distribuir esas acciones a los accionistas de Alfa sin detonar un impacto fiscal muy grande. Similar a como pasó con Nemak. Esto podría llevarse a cabo si el ciclo de Alpek se mantiene a la baja y si al mismo tiempo la empresa logra vender un segmento no estratégico de Sigma para poder desapalancar al corporativo restante.”

Todo lo anterior se llevó a cabo y provocó que la acción tuviera un rally durante el último trimestre del año.

Pensaría que la acción habría terminado incluso más arriba de lo que cotiza hoy, pero el ambiente macro, como lo son las elecciones en México y el regreso de Trump puso temores sobre los activos mexicanos. Aún así considerando lo anterior Alfa se mantuvo resiliente el camino parece, ahora sí, inevitable hacia la desaparición de lo que en algún momento fue uno de los conglomerados más importantes del país.

Revisión Consolidada

• Promedio ponderado Top Picks 2024: +13.91%

• Retorno Total Bolsa Mexicana (IPC): -7.94%

• Alpha: +21.85%

Hasta aquí la revisión de lo que fue un año interesante como siempre y espero que, si mi salud me lo permite poder compartirles mis Top Picks para el 2025.