La acción más guapa de toda la Bolsa Mexicana

Desde hace un par de meses, los activos financieros mexicanos han enfrentado un periodo complicado. Esto se debe, en parte, a los resultados de las elecciones en México, que no fueron favorables para el mercado, y a la creciente posibilidad de que Trump ganara las elecciones en Estados Unidos.

En ese entonces escribí el artículo “P*ta que ofertón: Emisoras que quiero comprar en el ajuste”. Hoy, varios meses después, veo que algunas de esas emisoras no solo se ajustaron, sino que lo hicieron sin relación con los atractivos fundamentales que presentan.

Hoy quiero hablarles de la que, en mi opinión, es la empresa más “guapa” de la Bolsa Mexicana. Es decir, la única que combina un mercado objetivo amplio, potencial de crecimiento orgánico, un balance sin deuda y una operación ejemplar en su negocio principal. A continuación, les explicaré cada uno de estos puntos.

La Comer

La Comer es una cadena de supermercados enfocada en atender al segmento de consumidores de mayor poder adquisitivo en México. Surge tras la adquisición de Comercial Mexicana por Soriana, quedándose con los formatos premium y diferenciados de la antigua cadena. Reconocida por su enfoque en calidad, servicio y diferenciación, La Comer opera 84 tiendas bajo diversos formatos que cubren nichos específicos dentro del sector de autoservicio. Además de ser un excelente operador físico, destaca por su avanzado desempeño en e-commerce, logrando que un porcentaje significativo de sus ventas (cerca del 10%) provenga de este canal.

Formatos de negocio:

• City Market: Supermercado gourmet enfocado en productos de alta calidad y marcas premium, dirigido a consumidores exigentes.

• Fresko: Concepto fresco y moderno que combina surtido, calidad y precios competitivos, ideal para el cliente que busca productos de alta calidad en un ambiente relajado.

• La Comer: Formato tradicional de supermercado con un enfoque en calidad superior, variedad y atención al cliente.

• Sumesa: Tiendas de proximidad que ofrecen una selección compacta de productos en ubicaciones estratégicas, con atención al detalle y conveniencia.

La Comer atiende al segmento ABC+ en México, es decir, a los consumidores de mayor poder adquisitivo. Este segmento dedica una menor proporción de su ingreso total a la compra en supermercados, lo que hace al modelo más resiliente. Aunque podría pensarse que este público es más sensible a los cambios económicos, ocurre lo contrario: para quienes tienen un alto nivel adquisitivo, la inflación en alimentos y mercancías no afecta su capacidad para gastar en otros aspectos, a diferencia de quienes destinan una mayor parte de su sueldo al supermercado.

Aunque este mercado es más pequeño que el general, está poco atendido por otras cadenas. Walmart, Soriana y Chedraui tienen una escala tan grande que este segmento no es significativo para su estrategia. Un ejemplo es Walmart, que abandonó este mercado al descontinuar Superama. Y si bien Chedraui lo aborda con Chedraui Selecto, aún hay un amplio margen de oportunidad, como si se tratara de un océano azul.

Potencial de Crecimiento Orgánico

Actualmente, La Comer tiene solo 84 tiendas, frente a las casi 4 mil de Walmex, 800 de Soriana y 460 de Chedraui. Esto significa que abrir 5 tiendas en un año equivale a un crecimiento orgánico del 6%, mientras que para sus competidores apenas representaría un aumento de menos del 1%. A diferencia de ellos, que dependen principalmente del crecimiento en ventas mismas tiendas o de adquisiciones, La Comer tiene un amplio margen para crecer de forma orgánica, incluso con un ritmo modesto de aperturas.

Balance Libre de Deuda

La Comer no tiene deuda y cuenta con un sólido balance de efectivo, además de generar flujo operativo positivo. Esto le da la capacidad de financiar su crecimiento usando sus propios recursos, el efectivo en caja y, si lo decidiera, tomando deuda. En otras palabras, tiene el poder financiero listo para acelerar su expansión cuando lo considere necesario.

Mejor Operador de Retail

La Comer tiene márgenes de doble dígito, algo que solo Walmex puede igualar, a pesar de ser un jugador mucho más grande. Este margen tiene espacio para crecer aún más, ya que a medida que la empresa expande su operación, sus gastos administrativos fijos se diluyen sobre una base mayor.

Además, La Comer ha demostrado que sus ventas mismas tiendas no solo se mantienen por encima de las de sus competidores, sino que incluso crecieron durante crisis como la pandemia.

Esto se explica por el perfil de su cliente: personas de alto poder adquisitivo para quienes el gasto en supermercados es un porcentaje menor de su ingreso. Durante periodos económicos difíciles, este consumidor sacrifica gastos discrecionales, como salir a restaurantes o actividades de entretenimiento, pero incrementa el gasto en el hogar, favoreciendo formatos como el de La Comer. Esto es clave, ya que otros formatos suelen experimentar un trade down, ya sea hacia marcas más baratas o tiendas con menor valor agregado, algo que no afecta a La Comer de la misma manera.

Única acción de crecimiento en la Bolsa Mexicana

En México, se habla mucho de la falta de innovación en la economía, algo que la Bolsa Mexicana refleja claramente. El mercado está dominado por negocios tradicionales como bancos, telecomunicaciones y minería. Esto ha hecho que en la última década pocas empresas hayan crecido de manera sobresaliente de forma orgánica, y más bien lo hayan hecho gracias a factores externos como ciclos de commodities o tasas de interés.

En este panorama, La Comer destaca por su crecimiento excepcional. Ha duplicado su EBITDA cada cuatro años, incluso cuando las metas de apertura han estado por debajo de lo esperado, tanto por analistas como por la misma empresa.

La acción más guapa de toda la bolsa mexicana

A estas alturas, queda claro que no hay otro modelo de negocio en México que combine todos estos factores. Por eso, sería lógico pensar que una empresa como esta debería cotizar con un múltiplo más alto que el de sus competidores, como ocurre con otras compañías de crecimiento.

Pero no es el caso.

En el último año y medio, La Comer ha tenido un ajuste en el precio de la acción hasta convertirse en la empresa de consumo más barata de la Bolsa Mexicana. Es más barata que Walmex, cuyo crecimiento está limitado por su escala. Más barata que Chedraui, cuyo desempeño se verá afectado por comparaciones difíciles tras los apoyos sociales en el sur del país del último sexenio. Y más barata incluso que Soriana, cuyo modelo parece lo opuesto al de La Comer, ya que no le va bien ni cuando la economía mejora ni cuando empeora. Le va mal siempre.

Podemos observar esta valuación barata de distintas formas.

La más común es analizar su múltiplo EV/EBITDA, que actualmente está en su nivel más bajo histórico.

Otra, más interesante, es revisar el Valor Presente de sus Oportunidades de Crecimiento (PVGO), que muestra cuánto del precio actual está explicado por los resultados actuales frente a las perspectivas de crecimiento.

Present Value of Growth Opportunities = Precio de la Acción – (Utilidad por acción/Costo del Capital)

Si las utilidades de La Comer permanecieran constantes, el precio justo de su acción sería de 17 pesos (2.16 de Utilidad por acción dividido entre un costo de capital de 12.8%). Esto significa que solo el 50% de su precio actual refleja expectativas de crecimiento, cuando normalmente esta relación es de más del 80% para el valor futuro.

Otra forma de calcular el crecimiento esperado es aplicar matemáticas financieras básicas. Según la fórmula simpl para el precio de una acción:

PV = EPS (1+g) / (ke - g),

Donde el precio de la acción es igual a la utilidad por acción multiplicada por su crecimiento a perpetuidad, dividido entre la diferencia entre el costo de capital y el crecimiento. Despejando el valor de g, podemos estimar qué crecimiento está descontando el mercado.

Para tener un punto de referencia, en los últimos 5 años, las utilidades por acción de La Comer han crecido a un ritmo superior al 14% anual, incluso con pocas aperturas. Mientras que el mercado actualmente descuenta un crecimiento de menos del 6%, nivel que resulta sumamente irracional.

¿Qué ha pasado con el precio?

Existen varias razones, algunas relacionadas con la empresa y otras con el mercado. Por un lado, La Comer ha sido históricamente conservadora en su ritmo de aperturas, lo que ha llevado a realizar menos aperturas de las que el mercado considera posibles. Aunque podrían abrir más tiendas, han demostrado que, incluso con este ritmo moderado, el crecimiento ha sido sólido gracias a las aperturas realizadas y a sus excepcionales ventas mismas tiendas.

Por otro lado, algunos fondos de inversión han reducido significativamente su posición en la emisora durante el último año. Las razones detrás de esta salida son inciertas: podría tratarse de rebalanceos, cambios de mandato o decisiones internas de los fondos. Si bien esto ha generado presión de venta recientemente, en el futuro incrementará el float de la emisora, mejorando su liquidez.

En resumen, La Comer es como ese personaje cliché de las películas: la chica hermosa que, para el espectador, es obvio que es guapísima, pero que en la historia pasa desapercibida hasta que le quitan los lentes y le cambian el vestido. Solo entonces, todos "descubren" su belleza, aunque siempre estuvo ahí.

¿Qué le quitará los lentes y la hará ver lo guapa que siempre ha sido?

El primer factor es su inclusión en el IPC, que ocurrió el año pasado. Aunque inicialmente se pensó que sería temporal mientras Elektra resolvía sus asuntos para volver al índice, la intención de deslistar Elektra incrementa las probabilidades de que La Comer se mantenga dentro del IPC.

Además, la salida de grandes fondos de su base de inversionistas ha incrementado el float, sentando las bases para una mayor liquidez, lo que a su vez puede traducirse en un aumento en su capitalización de mercado.

A diferencia de otras emisoras que han optado por políticas de menor transparencia, La Comer ha tomado un camino distinto. Mantiene cercanía con la mayoría de los analistas del sell side e incluso organizó su primer investor day el año pasado, algo poco común en empresas de su tamaño.

Además, hay señales positivas, como la recompra de acciones que la empresa está haciendo a estos niveles y el hecho de que los resultados siguen siendo sólidos. Esto refuerza que la caída en su precio no está relacionada con fundamentos débiles.

Finalmente, todo está listo para que La Comer reciba el reconocimiento que merece. Su resiliencia en un mercado de alto poder adquisitivo, su balance sin deuda, su crecimiento consistente y su atractiva valuación actual hacen de esta emisora una joya lista para brillar en la Bolsa Mexicana.