El Potencial de los Take Privates para Empresas Mexicanas

Cómo Fondos de Private Equity Pueden beneficiarse del Mercado Mexicano

En el pasado, he abordado el tema de las empresas candidatas a deslistarse. Esto se basa en que las empresas públicas mexicanas, al tener una alta participación de familias controladoras, necesitan pocos recursos para deslistar sus acciones cuando creen que las valuaciones públicas no reflejan el valor real de su negocio.

De manera similar, en mercados desarrollados, existe un concepto menos explotado en países con sistemas financieros menos profundos: los "take privates". En private equity, un "take private" es cuando una firma de capital privado (o un grupo de inversionistas) adquiere una empresa pública y la convierte en privada. Esto implica comprar todas las acciones en circulación, eliminar su cotización en la bolsa de valores y dejarla en manos de pocos propietarios.

Existen varios tipos de "take privates", cada uno con sus propias características y estructuras. Los tipos principales son:

1. Management Buyout (MBO)

Un Management Buyout (MBO) es un tipo de "take private" en el cual el equipo de gestión actual de la empresa se asocia con una firma de capital privado para adquirir la empresa. La administración actual cree en el potencial de la empresa y desea tener más control y propiedad sobre la misma.

Características:

• Alta participación del equipo directivo existente.

• Financiamiento a través de capital privado y deuda.

• Motivación para mejorar el rendimiento de la empresa dado que la dirección ahora tiene un interés financiero directo.

Ejemplo: Burger King (2010)

Adquirido por: 3G Capital.

Monto: $4 mil millones.

Detalles: La administración de Burger King, junto con 3G Capital, llevó a cabo un MBO. Bajo su nueva gestión, la compañía se reestructuró y expandió internacionalmente.

2. Leveraged Buyout (LBO)

En un Leveraged Buyout (LBO), una firma de capital privado adquiere la empresa utilizando una cantidad significativa de deuda (apalancamiento). Los activos y el flujo de caja de la empresa adquirida se utilizan tanto como garantía para la deuda como fuente de flujos para repagarla.

Características:

• Uso intensivo de deuda para financiar la compra.

• El objetivo es mejorar la eficiencia operativa y aumentar el valor de la empresa para eventualmente venderla o sacarla a bolsa nuevamente.

• Riesgo elevado debido al alto nivel de apalancamiento.

Ejemplo: Hilton Hotels (2007):

Adquirido por: Blackstone Group.

Monto: $26 mil millones.

Detalles: Este LBO involucró una significativa cantidad de deuda para financiar la compra. Blackstone trabajó en expandir y mejorar la cadena hotelera, que eventualmente salió a bolsa nuevamente en 2013.

3. Management Buy-In (MBI)

Un Management Buy-In (MBI) es similar a un MBO, pero en lugar de que el equipo de gestión actual adquiera la empresa, un nuevo equipo de gestión externo, junto con la firma de capital privado, compra la empresa. Este nuevo equipo cree que puede mejorar la gestión y el rendimiento de la empresa.

Características:

• Nuevo equipo de administración asume el control.

• Estrategias de mejora operativa y de rendimiento.

• Riesgo asociado con la integración de un nuevo equipo directivo.

Ejemplo: Staples (2017)

Adquirido por: Sycamore Partners junto con un nuevo equipo de gestión.

Monto: $6.9 mil millones.

Detalles: Staples fue privatizada por Sycamore Partners, quien trajo un nuevo equipo de gestión para reestructurar y expandir sus operaciones tanto en tiendas físicas como en línea.

Candidatos en México

En México, hay candidatos para el "take private" debido a sus bajas valuaciones y el origen familiar de muchas de las empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores. Además, la naturaleza multinacional de muchas de ellas las protege de los vaivenes económicos de los mercados emergentes y les permitiría, en teoría, cotizar en mercados accionarios desarrollados.

Sin embargo, no es suficiente con tener empresas candidatas a ser privatizadas en México, es necesario contar con inversores dispuestos a participar en estas transacciones.

¿Por qué un fondo internacional estaría interesado en una transacción de este tipo?

En los últimos dos años, la industria de Private Equity ha enfrentado desafíos significativos debido al aumento de las tasas de interés y la crisis bancaria de 2023, lo que redujo drásticamente el número de transacciones y complicó la recaudación de fondos. A pesar de la disminución en la actividad de transacciones y el desajuste en las valuaciones (que nunca reflejaron las caídas de los mercados públicos), los recursos disponibles para invertirse (dry powder) alcanzaron un récord de $3.9 trillones de dólares. Esta situación, junto con el atractivo de los mercados emergentes por su crecimiento económico, valuaciones más bajas, diversificación y demográficos atractivos, hace que estos mercados sean objetivos atractivos para la inversión de fondos internacionales buscando aprovechar estas oportunidades de alto retorno y diversificación​

¿Qué tipo de fondos estarían interesados?

Fondos con:

• dry powder alto ya sea por poco deployment de últimos años y/o por haber levantado fondos recientemente.

• Experiencia en el sector/región

• Habilidad de acceder a alternativas de crédito privado

Candidatos para un Leveraged Buyout (LBO)

• Grupo Cementos Chihuahua (GCC)

• Cuervo

• Gruma

Fondos a los que haría sentido

• Blackstone Capital Partners IX (Vintage 2024)

• KKR Opportunities Fund II (Vintage 2021)

• Warburg Pincus Global Growth XIV (Vintage 2023)

Razones por las que haría sentido:

• Estructura de deuda sumamente conservadora permitiría apalancar la empresa para facilitar la compra y/o extracción de dividendos.

• Ingresos dolarizados y exposición geográfica facilitan volver a listarse en el mercado estadounidense, mejorando su múltiplo y reduciendo costos de capital.

• Las tres emisoras cotizan actualmente por debajo de sus comparables internacionales debido a estar listadas en México, lo que hace el precio de adquisición muy atractivo.

• No sería necesario un cambio de management, al menos en el caso de GCC y Gruma.

Candidatos para un Management Buyout

• Megacable

Fondos a los que haría sentido

• Providence Equity Partners IX (Vintage 2024)

• Cinven Fund VIII (Vintage 2024)

• TPG Partners IX (Vintage 2024)

Razones por las que haría sentido

• La administración actual ha hecho de Megacable el mejor operador de servicios de triple play en México.

• Existe un descuento en la valuación de la acción debido a la familia controladora, la misma que deslistó Bachoco deslealmente, lo que genera desconfianza en el mercado.

• Aunque hay una cláusula poison pill con un premio del 30% sobre el precio más alto del último año, la empresa está lejos de sus máximos históricos en precio y valuación, por lo que no sería una barrera.

• Megacable ha finalizado su periodo intensivo de CAPEX y está entrando en un ciclo de generación de efectivo que permitiría apalancar la transacción.

• Con la familia controladora fuera, la administración podría tomar decisiones más racionales, como estar más abierta a una fusión con Izzi o implementar una política de dividendos más clara.

Candidatos para un Management Buy-In

• HCITY

• ARA

Fondos a los que haría sentido

• Starwood Global Opportunities Fund XII (Vintage 2024)

• Fortress Real Estate Opportunities Fund IV (Vintage 2024)

• Artemis Real Estate Partners Fund IV (Vintage 2022)

Razones por las que haría sentido:

• Los activos subyacentes de ambas empresas, ya sea por reserva territorial o valor de replicación, superan el valor de mercado de sus acciones.

• No se ha detonado este valor porque no ha habido un incentivo suficientemente atractivo para que la administración o la familia controladora persigan una monetización.

• Cambiar la administración actual por una enfocada en la generación de ROIC y la monetización de activos.

• En el caso de HCITY, permitiría la salida de fondos de inversión presentes en la estructura accionaria.

• En el caso de ARA, mejoraría la administración patrimonial del grupo familiar.

Se juntó el hambre con las ganas de comer

Estamos en un punto donde el deseo de las empresas mexicanas de acceder a valuaciones más atractivas, costos de capital más bajos y diversificación corporativa se une con la necesidad de los fondos de Private Equity de desplegar el capital recabado en los últimos años. Estos fondos han encontrado limitaciones en los mercados desarrollados debido a las altas valuaciones tanto públicas como privadas. Esta combinación permite deslistar barato en México, para luego listar más alto en Estados Unidos o vender partes a otros inversores estratégicos interesados.