Lo anterior siembra la duda respecto a si realmente existen factores estructurales que hicieron de las economías mecanismos más resilientes a las tasas de interés y desaceleraciones, como bien lo podría explicar el cambio en patrones de consumo tras covid o la aparición de tecnologías disruptivas como la IA y los avances en tratamientos de control de peso. O si por otro lado realmente estamos a solo unos meses de comenzar a sentir la desaceleración.

En mi opinión un año interesante, aunque un año en el que ha resultado dificil tomar un posicionamiento de mercado adecuado, pues por ejemplo, si alguien hubiera dicho que la FED subiría tasas a mas del 5% y que al mismo tiempo las empresas tecnológicas serían las de mayor retorno hubiese sido algo poco creíble, sin embargo así fue. Sin mas que agregar les comparto los artículos más interesantes que he leído durante las últimas semanas.

Wall Street's 2024 outlook for stocks – Tker by Sam Ro

Estamos llegando ya a la época en la que los estrategas de Wall Street pronostican el rumbo del mercado para el próximo año. Históricamente, consenso suele esperar incrementos promedio del S&P 500 de alrededor del 10%, en línea con los promedios históricos. Sin embargo, este año, las opiniones varían significativamente, con proyecciones que oscilan entre 4,200 y 5,500 puntos para el S&P 500, lo que arroja un upside prácticamente nulo. Los factores que influyen en estas previsiones para 2024 incluyen opiniones divididas sobre si la economía de US entrará en recesión así como la visión en cuanto al crecimiento de utilidades para el año. La mayoría de los estrategas concuerdan en que lo peor de la crisis inflacionaria ha quedado atrás, lo que podría permitir a la Reserva Federal estimular la economía en caso de un deterioro económico significativo y por ende múltiplos más altos. A pesar de esto, niveles actuales del S&P parecen ya haber descontado escenarios positivos, por lo que sorpresas negativas son las que pudiesen mover la balanza en los siguientes meses.

Comentario: Cada año se resalta la inutilidad de los pronósticos de corto plazo por su pobre track record prediciendo correctamente movimientos para los siguientes 12 meses. Sin embargo, cada año se le da el mismo tipo de atención a estos pronósticos pues todos somos humanos y preferimos la ilusión de control y de predictibilidad vs la certeza de la incertidumbre, además de que cada uno de estos pronósticos es valioso por el análisis realizado en sí, más que por el número resultante de esto.

Charlie Munger’s Life Was About Way More Than Money – Wall Street Journal

En 1931, Charlie Munger, de entonces siete años, jugaba con una niña en un columpio en Omaha cuando un perro callejero los atacó. Munger resultó ileso, pero la niña fue mordida, contrajo rabia y falleció. Munger, quien falleció recientemente a los 99 años, recordaba este evento como un ejemplo de cómo la suerte juega un papel crucial en la vida. Considerado un ejemplo moral, poseía una humildad epistémica, consciente de lo poco que uno puede saber y la importancia de estar abierto a cambiar de opinión.

A pesar de su reputación de ser arrogante, Munger era consciente de sus limitaciones y valoraba la destrucción de sus propias ideas. Su curiosidad y agilidad mental lo mantuvieron activo hasta sus últimos días, participando en múltiples roles empresariales y encuentros con líderes en diversos campos. Charlie Munger dejó un legado par aquellos creyentes de los horizontes de largo plazo y un enfoque en el futuro, aspectos que lo convirtieron en un modelo a seguir no solo en el mundo empresarial, sino también en filosofía de vida y ética de trabajo. Su epitafio, "Intenté ser útil", refleja su humildad y su enfoque en el esfuerzo constante por contribuir positivamente.

Comentario: Tal vez un caso de una personalidad realmente valiosa para el mundo de las finanzas, o tal vez un caso de mitificación de alguien que combinó el estar en una posición de ser escuchado y que además tenía la capacidad de transformar su experiencia en lecciones de vida. De cualquier manera, marca el fin de uno de los dúos más icónicos en la historia de los mercados financieros.

Introducing Gemini: our largest and most capable AI model – Google

Durante la semana, Google lanzó Gemini, su modelo de inteligencia artificial más avanzado hasta la fecha. El modelo es nativamente multimodal, lo que significa que puede operar sin problemas con texto, código, audio, imagen y video y es altamente eficiente, superando a GPT-4 tanto en rendimiento de texto y multimodal en los benchmarks.

La promesa de Google, al igual quela de muchos otros, es la de haber encontrado ya un modelo de IA que podríamos imaginar integrándose en nuestra vida diaria. No es solo un resumidor de texto o identificador de imágenes (aunque hace esas cosas mejor que cualquier modelo en el mundo). Es un modelo cohesivo que fácilmente podría imaginarse mejorando todos los productos principales existentes de Google, pero, quizás más importante, impulsando toda una nueva suite de productos futuros más inmersivos como los google glasses que quedaron en el olvido pero que ahora podrían tener usos completamente distintos gracias a esta tecnología.

Opinión: La carrera por encontrar un modelo más avanzado de IA parece estar a toda marcha, con actualizaciones y nuevos jugadores llegando casi cada semana. Sería imposible saber quien podría resultar el ganador en esta competencia, sin embargo, lo claro está en que será el usuario final el que se beneficie de esta tendencia que sin duda tendrá con su desarrollo disrupciones no planeadas y ganadores y perdedores relacionadas con estas.

It’s Mostly a Paper Moon – JP Morgan       

En su más reciente paper, Michael Cembalest de JP Morgan ofrece un análisis exhaustivo de las inversiones alternativas. Aquí algunos de los puntos más interesantes:

Aunque el capital privado y el capital de riesgo han superado a los mercados públicos, gran parte de las ganancias desde 2015 aún no se han materializado y dependen más de la manera en que los fondos han valuado sus posiciones y la manera en que han evitado reflejar el impacto de la caída en mercados públicos y el incremento en tasas de interés.

Principal preocupación radica en que más del 50% del valor total en los fondos de capital privado para los años de inversión 2016-2019 todavía depende de posiciones existentes, indicando una alta sensibilidad a las condiciones del mercado. Esto señala que una porción significativa de las ganancias todavía es teórica y está sujeta a la volatilidad del mercado. Con el aumento de las tasas de interés, ha habido una disminución en las salidas de las inversiones realizadas por los fondos de PE, lo que sugiere que los vendedores aún no han ajustado sus expectativas a las nuevas condiciones del mercado.

Opinión: Mercado de inversiones privadas sigue eligiendo vivir en un mundo de ojos cerrados en el que el no valuar sus posiciones correctamente les permite aferrarse con sus últimas fuerzas a la noción de ser un asset class de retornos superiores. Esto no puede sostenerse en el largo plazo y debiésemos continuar viendo un ambiente similar al actual, con pocas salidas, o de caída en valuaciones que refleje la realidad de la economía actual.

Ray Dalio is a monster, suggests a new book. Is it fair? – The Economist

Un libro recientemente publicado argumenta que no existe realmente una fórmula secreta para el éxito de Bridgewater, ni para la mística construida alrededor de Ray Dalio, quien según el libro, no tiene siquiera el hábito de la lectura o capacidades de análisis y basa las decisiones de inversión en el aporte de sus principales empleados.

Quizás más importante, lejos de tener un conjunto de reglas codificadas, como les comunica a sus clientes, él usa corazonadas y simples estrategias de “si pasa esto entonces hacemos esto otro” tales como: si las tasas de interés caen en un país, entonces deberíamos vender su moneda. Estas funcionaron, según la historia, por un tiempo, pero el surgimiento de los operadores de alta frecuencia y los fondos cuantitativos, que a menudo siguen el momentum del mercado, erosionaron su ventaja. Prueba de esto es que los retornos para el fondo insignia 'Pure Alpha' de Bridgewater han sido bastante mediocres durante los últimos 10 o 15 años."

Por si fuera poco, el libro también argumenta que es una persona déspota, a pesar de sus numerosos posts que recomiendan tratar bien a los empleados, además de sus simples reglas sobre el éxito empresarial. Las historias que apoyan esta tesis incluyen una en la que sus gritos hicieron llorar a una mujer embarazada y otra en la que sus gritos hicieron que Niall Ferguson, un historiador célebre, se marchara.

Comentario: Habiendo leído los libros publicados por Ray Dalio puedo corroborar que estos son de una profundidad mínima y que realmente parecen ser lo que son: ejercicios de marketing y de creación de personaje. A pesar de esto, Ray Dalio no sería ni la primera ni la última persona en ser exitosa en lo profesional y al mismo tiempo tener actitudes cuestionables en lo interpersonal, y como todos, probablemente producto de su tiempo y de sus circunstancias.

Twitt de la semana                                                           

Recomendación de la semana

Gracias por leerme y como siempre, te deseo pases un excelente fin de semana.

En México fuerte volatilidad luego de la sorpresiva noticia del cambio en las tarifas de uso aeroportuario (sector típicamente favorecido por extranjeros) y que provocó una venta masiva de las acciones relacionadas y una caída en la bolsa mexicana y tipo de cambio.

En medio de este contexto de por sí interesante, les comparto también algunos de los artículos más relevantes que he leído durante las últimas semanas.

Tracking the Trails of Political Biases Leading to Unfair NLP Models - Association for Computational Linguistics (45 minutos)

Un estudio recientemente publicado ha logrado visualizar el sesgo político en los principales modelos de lenguaje de inteligencia artificial. Al analizar diversos temas, como el feminismo y la democracia, se posicionaron los modelos en una brújula política, en la cual ChatGPT y GPT-4 de OpenAI fueron identificados como los más inclinados hacia una postura libertaria de izquierdas, mientras que LLaMA de Meta fue catalogado como el más autoritario de derecha.

El estudio sostiene que ningún modelo de lenguaje puede estar completamente libre de sesgos políticos. Durante la investigación, se identificaron sesgos al consultar a los modelos con declaraciones políticamente sensibles. Se observó que los modelos BERT de Google mostraban un conservadurismo más marcado en comparación con los modelos GPT de OpenAI. Una posible razón podría ser que BERT se entrenó con libros de tendencia conservadora, mientras que los modelos GPT más recientes se basaron en textos de internet con inclinación liberal.

Una preocupación relevante es la falta de transparencia, ya que muchas empresas tecnológicas no revelan detalles sobre sus métodos o datos de entrenamiento. Esto plantea la pregunta de si deberían ser obligadas a hacerlo.

Comentario: Si la inteligencia artificial juega un papel predominante en el intercambio de información con los humanos, tiene el potencial de influir en las opiniones. Aunque es complicado eliminar el sesgo por completo, es esencial reconocer y ser consciente de su existencia y sobre todo el no dar por hecho que una mayor capacidad de procesamiento está ligada con una menor probabilidad de caer en sesgos conductuales.

Apple TV+ Is on a Scripted-Series Hot Streak. Are People Paying Attention? – The Ringer (15 minutos)

A pesar de contar con contenido de alta calidad, Apple TV+, el servicio de streaming de Apple, aún se encuentra rezagado en suscripciones en comparación con sus principales competidores. Aunque Apple tiene la capacidad financiera para sostener las pérdidas de su servicio de streaming durante un largo tiempo, no está claro cuánto tiempo respaldará esta iniciativa sin un retorno de inversión claro.

Apple TV+ ha destacado por la calidad de su contenido. Según un estudio de JustWatch, las películas y series de Apple TV+ tienen las calificaciones promedio más altas en IMDb entre todos los servicios de streaming en EE.UU.. Su enfoque selectivo, que se centra en la calidad más que en la cantidad, ha generado un catálogo más pequeño pero muy valorado. Sin embargo, sigue siendo incierto si estas altas calificaciones se traducen en suscripciones.

A pesar de que para una empresa del tamaño de Apple, el gasto en Apple TV+ puede parecer pequeño, con el creciente costo de producir contenido de calidad, Apple podría necesitar reevaluar la viabilidad de Apple TV+. Recientes decisiones de la empresa indican un cambio estratégico, lo que genera especulaciones sobre el compromiso a largo plazo de Apple con su negocio de televisión.

Opinión: Sin duda estamos llegando al final de la época dorada de la Televisión, la época en la que se despilfarró dinero con tal de tener series con calidad de cine, con escritores y actores de renombre y presupuestos casi ilimitados. Ahora que el dinero barato terminó, es posible que esta era haya terminado también. La parte positiva es que nos deja como legado horas y horas de material de calidad por ver.

I’m so sorry for psychology’s loss, whatever it is – Experimental History (15 minutos)

La psicología se encuentra en medio de escándalos de fraude científico que han sacudido su comunidad con el ya conocido escándalo respecto al falseamiento de información en un estudio más de Dan Ariely, uno de los principales exponentes del behavioral economics. Sorprendentemente, estos escándalos no parecen tener un gran impacto en la disciplina en términos de reputación. A pesar de las denuncias de investigación fraudulenta, la aceptación de la psicología como campo de estudio no se ha visto afectada de manera significativa.

A lo largo del tiempo, han existido numerosos casos de fraude en la investigación psicológica, pero estos casos no han resultado en cambios sustanciales en las teorías o modelos que sustentan la psicología. Incluso cuando se descubren fraudes graves que involucran a científicos prominentes, la disciplina en su conjunto parece resistirlos.

La disciplina parece haber quedado atrapada en paradigmas que se han vuelto obsoletos, como la idea repetida ya hasta el cansancio de que "los humanos son sesgados" o que "las situaciones importan". Estos conceptos, aunque en su momento fueron revolucionarios, han alcanzado un punto de saturación y no están contribuyendo de manera significativa al avance del estudio de la mente humana.

Un problema adicional al que se enfrenta la psicología es el enfoque de "elegir un sustantivo y estudiarlo", que implica seleccionar conceptos abstractos como liderazgo, creatividad o moralidad y buscar formas de medirlos y estudiarlos. Este enfoque, aunque ha generado una cantidad significativa de investigaciones y publicaciones, no parece llevar a avances concretos en nuestra comprensión del ser humano y de la sociedad.

Opinión: Es necesario encontrar nuevas ideas y enfoques que puedan revitalizar la psicología y conducirla hacia un nuevo capítulo de descubrimientos científicos, como sí ha sucedido en muchas otras disciplinas. La psicología necesita alejarse de los ideas obsoletas y buscar preguntas y conceptos más desafiantes que puedan impulsar el campo hacia adelante y no caer en el camino fácil de terminar siendo material para libros de autoayuda o de divulgación científica en el mejor de los casos.

The Real Yale Model – Ted Seides (15 minutos)

La filosofía de inversión de David Swensen, conocida como el "Modelo de Yale" es bastante conocida ya, sin embargo, a menudo malinterpretada, por lo que vale la pena leer lo que Swensen realmente escribió al respecto.

El "Modelo de Yale" según David Swensen se basa en los siguientes principios: Un sesgo hacia la renta variable,  Diversificación, Alineación de intereses y  Búsqueda de ineficiencias. Sin embargo, el mismo Swensen señaló obstáculos para cada uno de ellos que la mayoría de las instituciones y personas no pueden superar.

Desafíos de la gestión activa: Swensen creía que la gestión activa es complicada por decir lo menos y que la mayoría de los inversionistas no deberían intentarlo debido a obstáculos como la eficiencia en la fijación de precios y las altas comisiones relacionadas con operar de manera recurrente.

El artículo también discute las opiniones de Swensen sobre la iliquidez, la asignación de activos, la gestión activa y la inversión en capital privado. Por ejemplo, señala que Swensen veía la iliquidez como una oportunidad para buscar activos infravalorados en mercados menos eficientes. Esto era cierto en ese momento, pero no lo es más ahora que el capital privado es de fácil acceso.

Opinión: Sin duda la interpretación del Yale model como una estrategia de all in en activos privados ha sido uno de los errores estratégicos más costosos de los endowments alrededor del mundo. Lo malo de esto es que aun así sigue siendo incorrectamente aplicado en jugadores institucionales como Afores o Endowments de universidades locales en México que tratan de malamente emular una estrategia que ya probó ser fallida.

The art of keeping it simple, by JPMorgan’s Jan Loeys – Financial Times (5 minutos)

El artículo se centra en las opiniones de una de las caras más visibles dentro de JPMorgan, Jan Loeys, acerca de cómo construir una cartera de inversión de manera simple y efectiva. Loeys sugiere que, en principio, no se necesitan más de dos activos en una cartera a largo plazo: un fondo de acciones globales y un fondo de bonos diversificado en moneda local. Esto proporciona una buena diversificación, claridad y simplicidad en lo que se posee, además de alta liquidez a través de fondos pasivos.

En cuanto a la complejidad en las inversiones, Loeys argumenta que la industria financiera tiende a favorecer la complejidad y que, en cambio, mantener las inversiones simples puede ser beneficioso. Afirma que los productos más simples suelen ser más baratos, más líquidos y más fáciles de gestionar. En resumen, sugiere que mantener una cartera simple y centrarse en reglas de inversión y valoración igualmente simples es una estrategia subestimada y efectiva.

Opinión: Gran parte de la industria financiera se basa en añadir complejidad a temas mayormente simples que de seguirlos se llegaría a un resultado probablemente superior al de estrategias más sofisticadas, caras y difíciles de aplicar.

X (twitt) de la semana

Recomendación de la semana

Como siempre, gracias por la atención y las interacciones, que tengas un excelente fin de semana.

En mercados y economía todo parece indicar, o al menos los mercados creen, que alcanzamos una desinflación inmaculada, es decir, se logró controlar la inflación sin necesidad de caer en una recesión. Acontecimiento bastante raro utilizando la historia como parámetro.

Mercados se mantienen cerca de máximos con optimismo por menores riesgos de recesión y por el potencial asociado con desarrollos tecnológicos como la inteligencia artificial o el posible desarrollo de superconductores a temperatura ambiente.

Si bien indicadores macro como la curva de tasas, el ajuste en bolsas del 2022, o el apretamiento de política monetaria parecían indicar que para este momento estaríamos en recesión, lo cierto es que esta no llegó al menos hasta ahora y el mundo siguió su marcha, eso hasta que algo más se vuelva a romper.

Sin nada más que agregar les comparto los artículos más interesantes que he leído durante estos meses de ausencia.

What’s going on with the reports of a room-temperature superconductor? – Ars Technica (15 minutos)

En julio, dos sorprendentes artículos aparecieron en arXiv, un repositorio de papers académicos sobre temas de física y astronomía. Estos artículos afirmaban describir la síntesis de un material que puede superconducir a temperatura ambiente e incluso por encima del punto de ebullición del agua, todo a presiones atmosféricas normales. El material, llamado LK-99, es una variante de un conocido compuesto químico llamado apatita de plomo. La síntesis de LK-99 implica reacciones químicas relativamente sencillas y con materiales baratos y fácilmente disponibles.

Lo que hace que el LK-99 sea tan extraordinario es que, a diferencia de los superconductores convencionales, que requieren temperaturas muy bajas para funcionar, el LK-99 inicia su superconductividad a temperatura ambiente y debe calentarse por encima del punto de ebullición del agua para alcanzar su temperatura crítica.

Sin embargo, las afirmaciones sobre LK-99 han generado controversia, y la situación es confusa y contradictoria. Aunque algunos científicos han informado resultados consistentes con la superconductividad del LK-99 a temperatura ambiente, otros no han podido replicar estos resultados y han obtenido diferentes comportamientos. La síntesis del LK-99 es complicada y no permite un control total sobre el número de átomos de plomo que se reemplazan por cobre en el material. Estos factores complican la reproducción precisa de LK-99 en diferentes laboratorios.

A pesar de las dificultades, varios grupos de investigación están intentando confirmar los resultados de LK-99. Los investigadores originales también han publicado un artículo en coreano sobre LK-99 y están trabajando para difundir más información. La confirmación y comprensión de este material podría revolucionar la sociedad y abrir nuevos caminos en aplicaciones tecnológicas.

Comentario: No pretendo ser un experto ni nada parecido, pero de acuerdo a lo poco que he leído hasta el momento, la confirmación y comprensión de este material podría revolucionar la sociedad y abrir nuevos caminos en aplicaciones tecnológicas al incrementar exponencialmente la capacidad de transmisión de energía y utilizar el magnetismo como fuente de poder, revolucionando con esto medios de transporte, equipo médico y de generación de otros procesos como la fusión.

Google "We Have No Moat, And Neither Does OpenAI" – Semi Analysis (10 minutos)

Hace un par de meses, se dio a conocer que en un foro de Discord se filtró un memo compartido por un investigador anónimo de Google, en el que afirma que la inteligencia artificial de código abierto superará a Google y OpenAI en capacidades. El autor del documento expresa que el desarrollo de modelos de inteligencia artificial de código abierto ha avanzado rápidamente, solucionando problemas que todavía son considerados desafíos importantes en Google y OpenAI. Aunque los modelos de Google y OpenAI aún tienen una ventaja en términos de calidad, la brecha se está cerrando rápidamente. Los modelos de código abierto son más rápidos, personalizables, privados y capaces en comparación con los modelos desarrollados por Google y OpenAI. El documento sugiere que Google debe aprender de lo que otros están haciendo fuera de la empresa y priorizar la colaboración con terceros. También señala que la gente no estará dispuesta a pagar por modelos restringidos cuando existen alternativas gratuitas de calidad comparable. Además, se destaca que los modelos grandes están ralentizando el progreso y que Google debería centrarse en iteraciones más rápidas de modelos más pequeños. El documento también menciona el impacto de la filtración del modelo LLaMA de Meta y cómo esto ha impulsado la innovación en la comunidad de código abierto. El autor concluye que OpenAI también está cometiendo errores similares en su enfoque hacia el código abierto y que las alternativas de código abierto eventualmente superarán a ambas compañías si no cambian su postura.

Comentario: Ya es un par de meses desde que leí este artículo y sus predicciones resultaron haber sido acertadas al menos mientras escribo esto, ya que las alternativas a ChatGPT realizadas en Llama ya superan la capacidad y calidad de respuesta obtenida en el producto de OpenAI (que por cierto ha bajado su calidad enormemente en el último mes). Te recomiendo ampliamente contrastar ambos servicios. Para la alternativa en Llama puedes usar esta.

This Time Is Different: Japan Value and Corporate Governance (10 minutos)

En la década de 1990 en Japón, la economía sufrió una recesión masiva debido a la caída de los mercados financieros tras la burbuja creada en décadas anteriores y por la acumulación de préstamos de baja calidad, lo que condujo a un período de estancamiento económico conocido como la "década perdida". Esto a su vez se tradujo en apatía de los inversionistas por su mercado accionario, así como en directivos de empresas que a su vez daban poca importancia al precio de sus acciones.

En meses pasados La Bolsa de Valores de Tokio anunció que solicitaría a las empresas que cotizan por debajo de su valor en libros que elaboren planes de mejora de su estructura de capital. Aunque las campañas anteriores para mejorar la gobernanza corporativa en Japón han tenido un éxito limitado, se espera que esta vez sea diferente ya que podrían venir estrategias concretas, como lo podrían ser la distribución de dividendos, recompra de acciones y desincorporación de negocios no estratégicos. Anuncio fue y sigue siendo sumamente relevante ya que casi la mitad de las acciones de la bolsa de valores de Tokio cotizan por debajo del valor contable, y las implicaciones para las acciones japonesas, especialmente las de "valor", podrían ser enormes.

Comentario: Empresas japonesas son conocidas por tener el mayor “earnings quality”, es decir utilidades constantes, predecibles y que pueden ser fácilmente identificadas en sus estados financieros (pocos ajustes subjetivos como en otros mercados), por lo que el combinar esta calidad con estrategias concretas para destapar valor pudiese significar una de las oportunidades más atractivas para esta década, luego del outperformance de la década previa en los equities americanos. Mercado parece darle la razón y desde inicios de año bolsa japonesa acumula un rally considerable.

Private Equity Operational Improvements – Verdad Cap (10 minutos)

Los fondos de Private Equity suelen afirmar que aportan un valor significativo a las empresas que adquieren a través de mejoras operativas. Sin embargo, un estudio de 993 adquisiciones entre 1996 y 2021 sugiere que estas afirmaciones pueden ser exageradas. La investigación analizó seis indicadores clave en los tres años antes y después de la adquisición. Se descubrió que las empresas adquiridas por firmas de capital privado solían superar a sus industrias en términos de crecimiento de ingresos y margen de EBITDA antes de la adquisición, pero estas métricas tendían a caer durante el año de la transacción y aunque se recuperaban después de la adquisición, no volvían a los niveles pre-adquisición.

El único cambio significativo parece estar en la estructura de capital de las empresas adquiridas, que tienden a ser apalancadas por las firmas de capital privado sin una reducción significativa de la deuda en los años posteriores a la adquisición.

Finalmente, los datos sugieren que la eficiencia operativa y las mejoras en la gestión no son los principales impulsores del rendimiento del capital privado. En lugar de ello, las empresas de capital privado parecen centrarse en adquirir empresas de alta calidad y aumentar su endeudamiento. Esto implica un cambio estructural simple, no un cambio estratégico importante o una mejora significativa en la gestión.

Comentario: En este sustack ya se ha mencionado anteriormente los efectos nocivos del incremento en popularidad de los fondos de Private Equity y esto es solo uno de los ejemplos de la falta de creación de valor en un modelo con incentivos poco alineados.

WTF Happened In 2023? – Not Boring (10 minutos)

En el artículo se plantea la idea de que el año 2023 podría marcar un cambio importante en la historia económica, pasando de un período de estancamiento y pesimismo conocido como "El Gran Estancamiento”, surgido a inicios de los 70s, a un período de aceleración y optimismo llamado "La Gran Aceleración". Durante las últimas décadas, la productividad y la innovación se han desacelerado significativamente, lo que ha llevado a una sensación de pesimismo generalizado. Sin embargo, en 2023, el autor observa indicios de un cambio positivo, basado en el optimismo pragmático y los avances tecnológicos. El artículo destaca varios factores que apoyan la idea de una posible "Gran Aceleración". Por ejemplo, menciona el discurso optimista del CEO de JP Morgan, Jamie Dimon ver aquí. También destaca que el sentimiento del consumidor y la economía están mejorando, lo que ha llevado a un aumento en el optimismo. Además, se enfoca en el resurgimiento de la construcción y la manufactura en Estados Unidos, lo que indica un interés en impulsar proyectos de infraestructura y estimular el crecimiento económico. Adicionalmente también menciona el renacimiento de la energía nuclear como una señal positiva de cambio, con un creciente apoyo no relacionado con las preferencias políticas.  

Asimismo, se resalta la emoción y el entusiasmo que ha generado la posibilidad de un nuevo tipo de superconductor que funcione a temperatura ambiente. Aunque no se sabe si esta tecnología será replicada con éxito, el entusiasmo y la colaboración global en torno a este tema reflejan un cambio hacia un enfoque más práctico y optimista.

Comentario: Not Boring es por mucho de los newsletters más optimistas (para bien o para mal), que hay en internet. Vale la pena leer (en pequeñas dosis para mi gusto) para poder balancear el número de noticias normalmente negativas que uno lee en los medios.

Twitt de la semana

Recomendación de la semana

Como siempre, gracias por la atención y las interacciones, que tengas un excelente fin de semana.

Sin más que agregar, les comparto los artículos más interesantes que he leído las últimas semanas.

This new banking app wants to help with the financial woes of retirement – Tech Crunch (10 minutos)

Luego de que durante los últimos años abundaran las aplicaciones de bancos digitales y demás aplicaciones financieras dirigidas al mercado joven, surge por fin una aplicación dirigida al mercado de adultos mayores. La aplicación Charlie permite a los usuarios rastrear sus gastos, establecer presupuestos y recibir consejos financieros personalizados. También ofrece herramientas de planificación financiera, como calculadoras de jubilación y proyecciones de ingresos, que ayudan a los usuarios a evaluar su situación financiera actual y planificar para el futuro. La aplicación está diseñada con una interfaz intuitiva y amigable, con texto grande y opciones de audio para facilitar la navegación. También ofrece soporte de atención al cliente especializado para responder preguntas y brindar asistencia a los usuarios de mayor edad.

Comentario: Interesante que nadie había, al menos exitosamente, atacado este segmento. La duda está en la valuación, pues este tipo de desarrollos tienden a tener una valuación basada en la perpetuidad del flujo que generará dentro de 10 a 15 años. Cosa que por razones obvias es un poco más complicada de aplicar en este negocio dado que muchos de sus clientes probablemente ya hayan fallecido para ese entonces o no se encarguen ya por si mismos de sus finanzas.

Artificial Intelligence Is Not Going to Kill Us All – Slate (10 minutos)

Geoffrey Hinton, científico pionero del desarrollo de inteligencia artificial y hasta hace poco empleado de Google, se pronunció recientemente para dimensionar los verdaderos riesgos de este nuevo desarrollo. Si bien los temores más dramáticos consisten en escenarios distópicos en los que la inteligencia artificial esclaviza a los humanos, su percepción de riesgo radica en aspectos totalmente diferentes. El problema de la teoría anterior, radica en que para que una inteligencia artificial pueda dominar a la humanidad aún necesita tener un control físico sobre el entorno que la rodea, cosa que en este momento aún no es el caso. Siendo así, problema con la inteligencia artificial no se encuentra en la tecnología por sí misma, sino en la capacidad que tiene de alinear su poder con el de su usuario final, sea este un adolescente aburrido que no quiere hacer tareas, un abogado que no quiere leer un documento o un terrorista que quiere encontrar nuevas formas de llevar a cabo su visión.

Comentario: La sociedad tiende a sobredimensionar el impacto de una nueva tecnología en el corto plazo pero suele subestimarla también en cuanto al impacto que tendrá en el largo plazo. Si bien en este momento es difícil ver la manera en que la AI pueda tener acceso al mundo físico sin ayuda de los humanos, tampoco me parece necesario que lo tenga para poder tener un impacto significativo, para bien o para mal, en el mundo como conocemos.

The free dogs of India – Aeon (10 minutos)

En las calles de India, los perros callejeros parecen disfrutar de una vida más libre y feliz en comparación con muchas mascotas domesticadas. Estos perros sin hogar tienen la libertad de moverse, interactuar con otros perros y seguir sus instintos naturales, mientras que también reciben cuidado y alimento de la comunidad local. En contraste, las mascotas domesticadas a menudo experimentan limitaciones en su libertad y dependencia de sus dueños. Esta realidad plantea la pregunta de qué es más importante para el bienestar de los perros: la libertad o el cuidado proporcionado por los humanos. Estos contrastes plantean una pregunta fascinante: ¿qué es más importante para el bienestar de los perros, la libertad o el cuidado proporcionado por los humanos? La respuesta no es simple y puede variar según las circunstancias individuales. Sin embargo, es crucial reflexionar sobre cómo encontrar un equilibrio óptimo entre ambos aspectos.

Comentario: Artículo interesante, ya que a pesar de ser un tema aparentemente solo de perros callejeros, ilustra perfectamente el conflicto en la noción que se tiene de que un animal domesticado (incluidos nosotros), es más feliz en un ambiente controlado vs un ambiente que les de libertad de movimiento, interacción social y sobre todo la capacidad de seguir sus instintos naturales.

Your Dog Is a Secret Weapon in the Fight Against Cancer – Wired (10 minutos)

Este artículo examina los avances en el tratamiento del cáncer en perros y cómo estos pueden beneficiar a los seres humanos. Se discuten terapias innovadoras, como la inmunoterapia y la terapia con genes, que han demostrado efectividad en perros con cáncer. Estos tratamientos no solo brindan esperanza a los dueños de mascotas, sino que también generan conocimientos y datos valiosos para la investigación en cáncer humano. Los estudios caninos tienen ventajas que hasta hace poco eran consideradas ya que los cánceres que se desarrollan en perros son molecularmente y microscópicamente similares a los cánceres en humanos, especialmente en el caso del osteosarcoma. Sin embargo, mientras que es afortunadamente raro en humanos, el osteosarcoma es al menos 10 veces más común en perros, lo que significa que hay un gran número de pacientes caninos con cáncer disponibles para ayudar en la investigación y pruebas de medicamentos. Por otro lado, contrario a los estudios en los que se utilizan animales no domésticos donde se les inyecta alguna enfermedad, en el caso de los perros, son enfermedades que surgen de manera natural y en la que su entorno se mantiene constante, al no ser separados de sus familias, ambos factores de mayor similitud con la experiencia que tiene un humano al enfermarse.

Comentario: Ya en el pasado había escuchado de empresas de biotecnología dedicadas a la investigación de la salud de mascotas y en la ampliación de su esperanza de vida. En aquellas ocasiones eran empresas con ese único fin, sin embargo, es interesante como un avance en un campo termina por resultar benéfico para otros, en este caso el estudio del cáncer en humanos.

Microsoft just made a huge, far-from-certain bet on nuclear fusion – The Verge (10 minutos)

Microsoft acaba de firmar un sorprendente acuerdo para adquirir electricidad de un generador de fusión nuclear. La fusión nuclear, a menudo llamada el Santo Grial de la energía, es una fuente potencialmente ilimitada de energía limpia que los científicos han estado persiguiendo durante gran parte de un siglo. Una empresa llamada Helion Energy cree que puede entregar ese Santo Grial a Microsoft para el año 2028. Aunque el desafío es monumental y se requieren avances significativos, Helion está comprometida a construir un sistema de fusión comercial y venderlo a Microsoft. Si logran tener éxito, esto podría abrir un camino hacia la energía limpia y prácticamente ilimitada.

Comentario: Tema demasiado técnico como para tener una opinión fundada al respecto, sin embargo, me llama la atención ya que mientras mayoría de las notas de los últimos meses han estado enfocadas en una mezcla de inteligencia artificial, crisis económica, etc, suelen ser los hallazgos con pocos reflectores los que terminan teniendo un impacto mayor en las sociedades.

Twitt de la semana

Recomendación de la semana

Buen fin!

Sin más que agregar o divagar, les comparto lo más interesante que he leído durante las últimas semanas.

Beware the Private Markets pedestal – Real Returns (10 minutos)

• Aunque los mercados privados ofrecen oportunidades de inversión que pueden resultar rentables, el "liquidity premium" es menos común de lo que se piensa, además de que los incentivos mal alineados en la industria pueden llevar a valuaciones elevadas sin fundamentos.

• Management fees suelen ser lo suficientemente altos como para neutralizar posibles ganancias sobre mercados públicos.

• En lugar de asumir que todos los mercados privados ofrecen una prima de iliquidez segura, la inversión en este tipo de activos debe fundamentarse en la evidencia de sus resultados pasados y en las perspectivas actuales, que en ambos casos resulta ser mediocre, al menos en el último ciclo.

Reconozco que este es un tema poco conocido y frecuentado por quienes regularmente me leen, sin embargo, estoy convencido de que los excesos generados en los mercados privados, además de haber generado narrativas, falsas en su mayoría, en modelos de negocio y personajes de la industria, tendrán también un impacto en los retornos esperados de quienes en los últimos años incrementaron su exposición a un asset class que nunca pagó un premio sobre los mercados públicos y mucho menos aún por su nivel de riesgo y apalancamiento.

Life Insurers Could Face Liquidity Crunch Next – Institutional Investor (10 minutos)

• Un informe de Barings indica que las compañías de seguros de vida podrían ser las siguientes en enfrentar problemas de liquidez debido a la disminución en el valor de sus activos de inversión así como por la falta de un historial claro sobre el comportamiento de los retiros de efectivo en los productos que ofrecen.

• Aseguradoras podrían enfrentar problemas de liquidez debido a su incapacidad de hacer líquidas posiciones que durante la última década fueron invertidas en activos privados, lo que les impediría hacer frente a la demanda de los clientes que solicitan efectivo invertido en productos de liquidez de corto plazo.

• Adicionalmente, las compañías de seguros podrían estar en territorio inexplorado en términos de las coberturas utilizadas para sus pólizas en tiempos de recesión, es decir, llegarían a la siguiente recesión con una exposición a instrumentos derivados que no tenían durante ciclos pasados.

Imposible culpar a alguien de este potencial duration mismatch de activos, sin embargo, es uno de los efectos colaterales adicionales que la última década provocó en el allocation de inversionistas institucionales, que se vieron seducidos por creencias, mayormente falsas, de que las inversiones en activos privados eran una manera de contrarrestar los retornos esperados cada vez más modestos provocados por las tasas bajas.

Why I am not investing in a buyout for a long time to come – Financial Times (10 minutos)

• LBO (Leveraged Buyouts) han sido beneficiados por dinero virtualmente gratuito desde la crisis financiera de 2007-08, lo que ha llevado a que las razones de endeudamiento de las empresas adquiridas aumenten y las valuaciones de los activos de buyout se disparen.

• Los argumentos de que los buyouts proporcionan mayores y más consistentes retornos, así como menor volatilidad que los mercados públicos no son ciertos, ya que, netos de comisiones y apalancamiento, los buyouts no han superado a los índices de renta variable pública desde al menos 2006.

• La falta de evaluación objetiva de los fondos de buyouts se debe a que principales socios de la mayoría de los Private Equity Funds controlan cada vez más las instituciones que compran sus fondos, estando en sus consejos de inversión, siendo donadores relevantes o siendo una opción laboral para trabajadores de los endowments actuales.

Artículo sumamente relevante sobre todo al ser escrito por el co-fundador y ex CEO de Cambridge Associates, una de las principales firmas de gestión y proveduría de información en la industria.

The SVB Collapse: FASB Should Eliminate “Hide-‘Til-Maturity” Accounting - CFA Institute (15 minutos)

• La contabilidad HTM (held-to-maturity) permite a los bancos valorar ciertos activos a su valor de amortización original en lugar de al valor de mercado actual. Bajo HTM, los bancos pueden mantener ciertos activos, como bonos corporativos y gubernamentales, hasta su vencimiento y no tienen que ajustar su valor por las fluctuaciones del mercado en el ínterin. Esto significa que los bancos pueden evitar reconocer pérdidas potenciales en su balance, lo que puede dar una imagen engañosa de su salud financiera.

• HTM puede ser manipulada por los bancos para inflar artificialmente el valor de sus balances y no reflejar la verdadera calidad crediticia de sus carteras de inversiones.

• Los autores del artículo proponen que la FASB debería requerir que los bancos valoren todos sus activos a su valor razonable de mercado, lo que reflejaría mejor la calidad crediticia de las carteras de inversiones de los bancos y mejoraría la comparabilidad de los estados financieros entre bancos. Sin embargo, también reconocen que puede haber ciertos casos en los que la HTM puede ser apropiada, como para ciertos préstamos o inversiones de bajo riesgo y alta calidad. En cualquier caso, la transparencia y la rendición de cuentas deberían ser la máxima prioridad para los bancos y los reguladores financieros.

Interesante artículo, sin embargo, me parece que el problema de SVB no fue originado por su contabilidad, sino por su incapacidad por generar cartera de crédito que le permitiera beneficiarse del incremento en tasas. Interesante el artículo por las posibles implicaciones que pueda tener a nivel de normas contables en la industria financiera.

US corporate bankruptcy filings hit 12-year high in first 2 months of 2023 – S&P Global (5 minutos)

• Durante los primeros dos meses de 2023, Estados Unidos ha registrado la mayor cantidad de solicitudes de bancarrota empresarial en los últimos 12 años.

• Se estima que este aumento se debe a una serie de factores, como la pandemia de COVID-19, la inflación, la incertidumbre regulatoria y la volatilidad del mercado.

• Los sectores más afectados por las solicitudes de bancarrota son la energía, el comercio minorista y la hotelería, debido a los cambios en el comportamiento del consumidor y las restricciones gubernamentales.

• Se espera que esta tendencia continúe durante el resto del año a medida que las empresas luchan por recuperarse de los efectos económicos de la pandemia.

¿Recesión? No aún, pero todo parece indicar que sí para finales de 2023. Imposible para muchos sectores de la economía el operar con tasas de interés 5 veces más altas de lo que eran cuando decidieron incrementar su apalancamiento. Algo que resulta aún más preocupante es que ni siquiera ha comenzado aún la etapa de refinanciamientos, es decir, cuando llegue el vencimiento de todos esos bonos que se colocaron con tasas cercanas al 0%, será cuando veamos una explosión adicional en las estadísticas de quiebras a nivel global.

Twitt de la semana

Vale la pena leer el hilo del actual subgobernador de Banxico, contra uno de los anteriores subgobernadores. Ambos en mi opinión personas brillantes, solamente uno menos políticamente correcto que el otro.

Gracias por leerme hasta este punto y te deseo un excelente fin de semana.

En otros temas, durante la semana pasada entró en operación la inteligencia artificial por medio del chat GPT. Para quienes ya la utilizamos, creemos que estamos en un verdadero hito, similar al que ocurrió con la aparición del internet en la década de los 90s. En apenas una semana ya abundan las distintas variedades de aplicaciones de esta tecnología, así que es racional pensar que el verdadero impacto alrededor de industrias y tareas aún es insospechado.

Sin más que agregar, les comparto los artículos más interesantes que he leído durante las últimas semanas.

Let's Not Be Stupid Macro Investors – The Macro Compass (10 minutos)

El artículo habla sobre los errores comunes que cometen los inversionistas macro y cómo evitarlos respetando tres principios simples. Los errores comunes incluyen no diversificar adecuadamente en términos macro, es decir creer que se diversifica por tener varias posiciones cuando realmente todas las posiciones obedecen a la misma tesis; no establecer stop loss y no tener una estrategia clara de salida para las posiciones. Adicionalmente, el artículo sugiere que los inversionistas deben pensar en términos probabilísticos, tener una estrategia de salida clara y ser disciplinados para evitar cometer errores poco racionales.

The Different Levels of Wealth Categorized and Explained – Physician on FIRE (10 minutos)

El fundador de Slack, Stewart Butterfield, cree que hay tres niveles de riqueza en el mundo. El primer nivel es cuando una persona ya no se preocupa por sus facturas de tarjeta de crédito o sus préstamos estudiantiles. El segundo nivel es cuando la persona ya no se preocupa por cuánto cuesta una comida en un restaurante. El tercer nivel es cuando una persona no se preocupa por el costo de unas vacaciones. Butterfield dice que después del tercer nivel, la riqueza adicional no tiene un impacto en su vida por lo que sugiere que las personas deben pensar en términos de estos tres niveles de riqueza en lugar de en una cantidad específica de dinero. Esto puede ayudar a enfocarse en cómo el dinero puede mejorar la calidad de vida en lugar de simplemente tener más dinero. Además, cree que una vez que una persona alcanza el tercer nivel, debería considerar darla casi por completo, ya que no cree que obtendrá más felicidad gastándola y hay mucho sufrimiento e injusticia en el mundo.

FTX: Crypto Is the Cure, Not the Cause – CFA Institute (10 minutos)

FTX es considerado el mayor fraude y la culminación de la crisis bancaria más grande en la historia de la industria de criptomonedas. Pero el desastre de FTX tiene muy poco que ver con la criptomoneda en sí misma: es simplemente otro episodio en la larga historia de tales desastres en la industria financiera global y su evolución. A pesar de la amplia regulación y la actividad del banco central, las finanzas tradicionales están llena de shocks, pánico, corridas bancarias y otros desastres, de los cuales FTX es solo la última iteración. Pero a diferencia de la industria tradicional, las criptomonedas ofrecen un camino hacia un sistema financiero más sólido. Si la tecnología de blockchain va a cumplir con esto, los principios de descentralización, inmutabilidad y verificabilidad deben ser adoptados por instituciones más centralizadas y así converger a la industria tradicional hacia las nuevas tendencias.

Endless Media – The Generalist (20 minutos)

La aparición de la inteligencia artificial no solo ha sido "disruptiva" en la creación de medios, sino que ha cambiado por completo la forma en que se crean y consumen. En lugar de ser creado de forma episódica, la IA permite que los medios se generen bajo demanda. Si quieres que J.K. Rowling o George R.R. Martin escriban otro libro, no tienes que esperar a que lo hagan. La IA puede procesar y generar información mucho más rápido que un ser humano. Aunque todavía no es capaz de crear una serie de televisión de prestigio, ya ha demostrado ser capaz de escribir publicaciones en blogs o crear imágenes mucho más rápido que un ser humano. Una vez que los medios pueden ser generados de forma instantánea, cambiará la forma en que los consumimos ya que nuestros deseos ya no estarán limitados por la disponibilidad de contenido. Este es el mundo de medios al que estamos llegando. ¿Cuán cerca est amos hoy? Para que esto suceda, la inteligencia artificial generativa debe tener éxito en tres dimensiones: calidad, velocidad y accesibilidad.

Here’s why we’re not prepared for the next wave of biotech innovation – Stat (20 minutos)

El artículo habla sobre cómo la biotecnología está avanzando rápidamente y cómo esto plantea preocupaciones sobre su impacto en la sociedad. La autora argumenta que, al igual que la física en el siglo XX trajo avances como los aviones y las computadoras personales, también tuvo sus consecuencias negativas, como la bomba atómica. En el siglo XXI, la biología está experimentando un crecimiento similar y se enfrenta a desafíos como el posible riesgo de editar los genes equivocados o crear desigualdades biológicas. También se preocupa por el hecho de que el rápido avance de la biotecnología superará nuestra capacidad de evaluarla adecuadamente, lo que puede obstaculizar nuestro propio progreso y perder oportunidades para salvar vidas. Además, la falta de regulación adecuada en áreas como la edición genética y la producción de proteínas puede tener efectos potencialmente peligrosos. Sin embargo, si se abordan estos problemas, la biotecnología puede ofrecer avances en enfermedades incurables y cambios radicales en la producción de alimentos y la fabricación de productos.

Twitt de la semana

Recomendación de fin de semana

Te agradezco por leerme nuevamente y espero tengas un excelente fin de semana.

Lo que sucedió ya muchos lo sabemos, no solo no realizó ese pivot, sino que volvió a remarcar la necesidad de seguir incrementando tasas pues el riesgo de una inflación es más dañino que el de una recesión. A la FED se le sumó el Banco de Inglaterra, que incrementó tasas y además anunció que su economía ya estaba en recesión y a pesar de esto seguiría aumentando tasas, por lo que esta crisis sería la más prolongada desde que tienen registro.

Mientras escribo esto, mercados reaccionan positivo ante la combinación de noticias optimistas respecto al empleo en US y la reapertura de China, sin embargo, ambos factores bien pudiesen incrementar las presiones inflacionarias, por lo que no me sorprendería que aún estemos por ver ajustes adicionales dado que será necesaria una FED aún más hawkish para matar por fin el fantasma de la inflación.

Sin más, les comparto los artículos más interesantes que he leído en estas últimas semanas tan interesantes.

A Pivot From Hawkish To...More Hawkish – Macro Compass (10 minutos)

Durante el último movimiento de tasas de interés, mercado vivió un día cambiante en cuanto a interpretación de resultados. Inicialmente, inversionistas identificaron el texto inicial como una muestra de que la FED comenzaba a ser menos agresivo con su alza de tasas. Sin embargo, fue en la conferencia de prensa, donde en tres puntos concisos, Powell apagó nuevamente los ánimos del mercado.

• Es aún prematuro hablar de una pausa en las tasas de interés.

• Tasa terminal será más alta y se mantendrá en niveles altos por más tiempo

• Preferible lidiar con riesgos de recesión, que lidiar con riesgos de inflación.

¿Qué hacer en estos casos? Corto activos de riesgo/Largo cash.

Thanksgiving eye on the market – Michael Cembalest (JP Morgan) (15 minutos)

Para quien no lo siga aún en linkedin, corra y vaya a seguirlo. Michael Cembalest es de los principales estrategas de JP Morgan y mensualmente publica estudios temáticos y de coyuntura con una profundidad que difícilmente encuentras en otros lados.

En su última publicación cita, en línea con el thanksgiving gringo, tres cosas por las cuales se siente agradecido en este momento.

El primero es la relativa seguridad energética que ha logrado Estados Unidos respecto a su consumo de gas. Esto es particularmente relevante en un momento en el que el sector industrial Europeo tiene riesgos de supervivencia por la escasez de energía en el continente.  

El segundo punto es la aprobación de la reforma concerniente a semiconductores en Estados Unidos (chips Bill), una reforma enfocada en el desarrollo de la industria local para evitar la dependencia de países asiáticos. Esto es relevante en primer lugar porque la transición energética a autos eléctricos demanda muchos más chips, y en segundo lugar, da ventaja competitiva ante China cuyo consumo de chips depende en gran medida de sus importaciones de Taiwan y países de la región.

Finalmente, agradece el éxito ya probado de la tecnología de MRNA, pues por un lado erradicó los riesgos de impacto de nuevas variantes, y en segundo lugar, nuevamente los pone en ventaja vs China, que dado que sus vacunas no han tenido el mismo éxito, mantienen problemas para lograr la reactivación de su economía.

NO soft landing unless central banks admit to disinflation – Stenos Signals (10 minutos)

Con una FED decidida a seguir incrementando tasas, la narrativa de un soft landing parece ser cada vez menos probable, y en su lugar comienzan a aumentar los riesgos de una inevitable recesión deflacionaria. Evidencia de esto se encuentra en los componentes que más presión metieron a los precios durante los últimos meses. En primer lugar, precio de comida y materias primas relacionadas comienza a desplomarse. En segundo, costos de envíos de contenedores ya se han desplomado también. Finalmente, tema de salarios pudiese comenzar una desasceleración considerando que el número de nuevas vacantes también va en caída.

Bancos Centrales temen, con justa razón, un escenario inflacionario similar al vivido a finales de los 70s, por lo que seguirán quitando liquidez de la economía incluso cuando esta comience a vivir efectos desagradables a nivel de empleo y actividad económica.

Dispensing used cars like chocolate bars becomes tough sell for Carvana – Financial Times (15 minutos)

Interesante crónica del auge y caída de Carvana, retailer online de venta de autos usados en Estados Unidos. El auge ocurrió durante y tras la pandemia, en el momento en que la la falta de semiconductores, combinado con las tasas de interés históricamente bajas y los estímulos fiscales provocaron un incremento en ventas histórico. A esto se le sumó el manejo que hacían a su cartera de créditos, pues al tener un brazo financiero, obtenía recursos adicionales al vender los créditos con los que colocaba sus carros.

Ahora, un año después, la acción de Carvana ha caído más de un 95%. La compañía atribuye esta debilidad al impacto que el incremento en tasas de interés ha tenido en la capacidad de compra de sus clientes. Sin embargo, lo cierto también es que durante el auge de la acción, la empresa demostró tener un gobierno corporativo cuestionable, así como proyecciones basadas en supuestos alegres, que ahora, con un entorno retador, son aún menos probables de suceder.

Twitt de la semana

Recomendación de la semana

Gracias por leerme y espero pases un tremendo fin de semana.

¿Qué sigue?

En mi opinión una combinación bastante peligrosa. Una recesión inflacionaria y deflacionaria a la vez. Inflacionaria en el componente no subyacente de las canastas de precios (energéticos y alimentos), debido a que es sobre este componente sobre el cual los Bancos -centrales no tienen injerencia. Por otro lado, tendríamos también una recesión deflacionaria por la parte subyacente (mercancías y servicios), debido a que Bancos Centrales tendrán que subir las tasas al punto en que este componente compense el alza en energéticos y alimentos. Resultados: una inevitable recesión con una demanda golpeada por el incremento en tasas pero aún con una inflación promedio alta por la falta de oferta en energía y alimentos.

Sin más, les comparto los artículos más interesantes de la semana.

Timing the Stock Market vs. Timing the Bond Market – Ben Carlson (10 minutos)

Para muchos es conocida la frase de “time in the market beats timing the market” en mercados accionarios. Esto debido a que precios de acciones tienden a tener un alto componente de sentimiento implícito en su valuación, lo que provoca que existan periodos con buenas utilidades en empresas que no se acompañan de buenos múltiplos, así como periodos de utilidades pobres que son acompañadas de múltiplos altos.

En el caso de la deuda como asset class es distinto, ya que existe una correlación muy fuerte entre el yield o tasa de entrada, con el retorno total obtenido para los siguientes años, esto debido a que funcionan más en base a reglas matemáticas derivadas de las tasas de referencia y los diferenciales de tasas, que a sentimientos como en el mercado accionario. ¿Quiere decir esto que puede hacerse timing en fixed income? No necesariamente, debido a volatilidades de corto plazo y a posibles incrementos adicionales de tasas, sin embargo, sí aseguran una menor incertidumbre que bajo ciertas circunstancias tiene su utilidad en un portafolio diversificado, o en uno con necesidades identificadas de ciertos niveles de flujos constantes.

Global VC Pullback Is Dramatic In Q3 2022 – Crunchbase (10 minutos)

A pesar de que existen amplios sectores del mercado de Venture Capital, que parecen querer mantenerse con los ojos cerrados ante el cambio en paradigmas, datos recientes confirman una vez más la brutal caída en el fondeo hacia empresas de Venture, que durante el año acumulan una caída de 53% vs el mismo periodo del año pasado. Lo peor pareciese ser que aún está lejos, pues es necesario considerar que startups creadas en última década basaban sus estrategias de crecimiento en compra de participación de mercado y productos y servicios a precios subsididiados. Ahora, con condiciones de liquidez sumamente estrechas, falta ver no solo la caída en unicornios creados, sino la disminución en número de empresas que solían ser unicornios y ya no lo son. Al final, es karma, modelos de negocio que nunca debieron de haber sido rentables ahora no sobrevivirán, mientras que modelos sólidos que en condiciones normales sobrevivirían, ahora con la falta de liquidez tampoco lo lograrán.  

Fast Unicorns Frequently Fade – Crunchbase (10 minutos)

Luego de años en los que los unicornios fueron cada vez más comunes, tanto por el número de ellos, así como por la rapidez en la que alcanzaban este estatus, datos recientes muestran que existe una correlación entre la rapidez en el que una empresa alcanza este estatus, con el de su vulnerabilidad ante cambios en el entorno económico y financiero. En este fenómeno existen tres tipos de caídas. La primera, la de aquellos unicornios que surgieron y se desvanecieron siendo empresas privadas, como lo fue el caso de Clubhouse, Jokr o Gorillas. En el segundo tipo, están aquellas que alcanzaron estatus como unicornios siendo empresas privadas, pero que posteriormente vieron un desplome una vez que llegaron a los mercados públicos, como lo fueron Bird y Desktop Metal. Finalmente, aquellos cuyas operaciones ya comienzan a dar evidencias de un fuerte deterioro, pero que, a falta de una ronda subsecuente de capital y/o mark to market de los fondos que las manejan, aún no dan dimensión de la caída en sus valuaciones.

Was that the Bottom? – The Irrelevant Investor (5 minutos)

Tras el ajuste de las últimas semanas, el 85% de las empresas del S&P 500 se encuentran por debajo de su promedio de 200 días. ¿Qué hay de importante con esto? Que en las 219 veces que esto ha sucedido en el pasado en los últimos 30 años, los retornos han sido positivos 12 meses después en la mayoría de los casos, siendo las excepciones el 2001 y el 2008. Difícil saber si nos encontramos en la víspera de una crisis como en aquellas ocasiones, o en la víspera de un rebote relevante como lo fue marzo del 2020. A pesar de esta disyuntiva, la estadística de mediano y largo plazo es positiva, pues si bien en el corto plazo estas estadísticas dicen poco, en el mediano y largo plazo, invertir tras una caída de más del 25% ha probado ser una estrategia exitosa, siempre y cuando el inversionista sea capaz de soportar las volatilidades inherentes a los mercados durante periodos de crisis.

NASA's DART spacecraft successfully slams into asteroid in historic test of planetary defense – NBC News (5 minutos)

Finalmente, en datos bastante más optimistas, durante la semana la NASA finalizó con éxito su prueba para demostrar que son capaces de desviar la trayectoria de un asteroide hacia la tierra. Así es, como en la película Armageddon. La misión que costó $325 millones de dólares consistió en hacer impacto con un asteroide cercano a la tierra con el fin de desviar su trayectoria.

Existen aún semanas para comprobar el cambio en trayectoria del asteroide, sin embargo tarea inicial de coalición fue ya un éxito.

Twitt de la semana

Recomendación de vísperas del fin del mundo

Gracias por leerme y espero tengas un excelente fin de semana.

Durante la semana, la FED incrementó 75 puntos base su tasa de interés, lo cual no fue sorpresa, además de que reiteró nuevamente sus intenciones de seguir incrementando hasta que la inflación ceda por completo, con lo que expectativas de tasa terminal se sitúan ahora en niveles cercanos a 4.6%.

Tras este movimiento, el Banco de Japón reaccionó, y por primera vez en años intervino su moneda para evitar una depreciación adicional. Como referencia, la última vez que lo hizo fue en el contexto de la crisis asiática de 1998.

Finalmente, para agregar más gasolina al fuego en mercados, el gobierno de Inglaterra anunció estímulos fiscales para combatir las alzas en precios, lo que desafía toda lógica pues incrementa nuevamente el consumo y termina por agravar la inflación. A raíz de esta propuesta, tasas de interés en Europa incrementaron pues ahora esperan que inflación se mantenga, por lo que por un lado, mete en problemas a gobiernos y empresas endeudadas y por otro lado termina por dañar aún más las estructuras de costos ya de por si afectadas por los escases de gas.

Se vienen tiempos interesantes.

Sin más que agregar, les comparto los artículos más interesantes de la semana.

Why we’re so clueless about Putin – Nonzero (15 minutos)

Desde el inicio del conflicto entre Rusia y Ucrania, se han dado diferentes enfoques al análisis de las razones detrás de Putin para iniciar esta guerra, sin embargo, mucha de la información de medios, así como del análisis de diplomáticos Estadounidenses han caído en sesgos cognitivos que por un lado no permiten apreciar por completo la realidad y que por otro lado, traen consigo soluciones poco útiles. Análisis ha caído en un sesgo de atribución, es decir, se atribuyen malos comportamientos al individuo, y buenos comportamientos al contexto. Por ejemplo, si Putin decide invadir Ucrania es debido a sus ambiciones personales e irracionalidad como líder, sin embargo, si Putin decide replegar las tropas, es debido a la presión política a nivel global y a los bloqueos económicos. Problema de ver la situación de esta manera radica en que se ignora la importancia que juega el contexto local en Rusia, dónde sectores de la población no solo no están en contra de la guerra, sino que están inconformes con lo poco agresivos que han sido con Ucrania. Finalmente, ignorar este hecho provoca que a su vez sanciones y ayuda militar de occidente a Ucrania pueda no ser la suficiente y/o que el conflicto dure más tiempo, por ende costando más en lo social y en lo económico.

Liquid Venture Capital – Sparkline Capital (30 minutos)

Sparkline Capital, firma de research basado en inteligencia artificial y machine learning publica este valiosísimo documento acerca del estado actual de la industria del Venture Capital. Como contexto, durante la última década, bajas tasas de interés y estímulos monetarios provocaron un boom en valuaciones de startups a nivel global. Ahora, con un escenario totalmente distinto, Sparkline trata de estimar, mediante mercados públicos, la potencial caída en valuaciones en mercados privados. Para esto sigue una metodología en la cual replica retornos de VC en base a empresas públicas pequeñas, de crecimiento y con innovación.

De acuerdo a sus estimaciones, valuaciones debiesen de ver un ajuste de mas del 30% durante los próximos meses. Detalle está, en que dada la falta de transparencia y prácticas correctas en la industria de Private Equity, estas valuaciones tardarán en acoplarse a su nueva realidad. Sea o no sea uno inversionista en VC es interesante saber el impacto que tienen ajustes en mercados públicos sobre empresas que fueron bastante mediáticas durante último año.

Learning to Be a Good Investor is Hard – Behavioural Investment (10 minutos)

Existe la idea de que convertirse en un buen inversionista es una tarea sencilla. En primer lugar, porque existe mucha información gratuita, décadas de evidencia y distintos materiales de educación al alcance de todos. A pesar de esto, la dificultad radica en otro lado que es comúnmente ignorado, y esta es la de la retroalimentación de nuestros comportamientos.

La manera en que el conocimiento se perfecciona es mediante ciclos de retroalimentación, es decir, hacemos una actividad y en base a la respuesta, resultados e impacto de dicha actividad nos damos cuenta de si se hizo de manera correcta o incorrecta. Por ejemplo, saltar de un puente te da un impacto negativo inmediato, con lo que aprendes al instante que saltar de un puente no es una opción atractiva.

En los mercados financieros no existe esta respuesta inmediata. Por ejemplo, puedes invertir todo tu dinero en una acción y obtener un retorno positivo, cuando en el largo plazo la evidencia te dice que la concentración es peligrosa. Puedes también probar el stock picking, solo para darte cuenta diez años después de que no tenías la habilidad de escoger acciones.

Finalmente, un individuo aprende por experiencias propias y experiencias ajenas, problema con experiencias propias son que las muestras o periodos de tiempo en las que tenemos son muy cortas, por lo que no nos permiten obtener conclusiones, mientras que con experiencias ajenas carecemos de la empatía para darnos cuenta de situaciones que nos podrían aplicar a nosotros también.

The MBA Indicator – Verdad Cap (10 minutos)

Históricamente, conseguir un MBA (Master in Business Administration) ha sido asociado con una carrera lucrativa, especialmente cuando dicho MBA se obtiene de alguna universidad prestigiosa. A pesar de esto, existe una correlación inversa entre las industrias que los graduados de MBAs eligen, con el éxito posterior de esas industrias. Por ejemplo, en décadas anteriores, era común que eligieran la industria de la consultoría, misma que años después ha perdido el brillo que alguna vez gozó. Ahora, industria preferida por graduados es la del Private Equity, y si la historia sirve como guía esto indicaría que años venideros serán cada vez de menor auge para la industria. La regla va así: Si más del 30% de los graduados del MBA de Harvard eligen una industria en específico para trabajar, representa una señal de venta o señal negativa en el sector, mientras que si menos de 10% lo hacen, representa una señal de compra o de infravaloración en esa industria.

Twit de la semana

TGIF Extra - ‘Margin Call’ With Bill Simmons, Ryen Russillo, and Brian Koppelman

Gracias por leer y compartir esto y espero pases un tremendo fin de semana.

Interesante momento, que parece apuntar invariablemente a desenlaces negativos. Por un lado, riesgos de inflación alta pudiesen traer consigo una contaminación a las expectativas futuras. Por otro lado, menor inflación pudiese venir de una menor actividad económica. Pick your poison. Sin más que agregar, les comparto los artículos más interesantes de la semana.

Energy Short and Long Term – Mauldin Economics (20 minutos)

A pesar de que, durante las últimas semanas, el precio del petróleo ha caído a niveles cercanos a los $80 dólares luego de cotizar por arriba de $130 a inicios de año, y que además existen analistas que ahora predicen que pudiese caer a niveles de $60 dólares, aún existen condiciones estructurales para que los siguientes años exista un super cycle de precios de petróleo a la alza. Lo anterior debido a que si bien la producción ha venido a la alza, la inversión en nuevos pozos se ha mantenido rezagada vs los niveles pre crisis. Las razones de esto van desde un ambiente regulatorio menos favorable debido a los esfuerzos de ESG a nivel global, así como por un mayor costo de capital a nivel industria y a nivel macro debido al incremento en tasas de interés. Si a esto se le suma que las inversiones en petróleo son inversiones cuyo retorno se da en el muy largo plazo, es entendible el por qué no exista nueva inversión en perforación. Por ende, ante una demanda al alza y una oferta limitada, única variable de ajuste se encuentra en el precio, que durante siguientes años debiese de mantenerse con una tendencia alcista.

What on earth is going on in European electricity markets? – Stenos Signals (10 minutos)

Mucho se ha dicho acerca del inminente colapso que las economías europeas podrían tener en los próximos meses conforme los flujos de gas provenientes de Rusia dejan de llegar, así como por un incremento en el consumo de gas para proveer calor durante el invierno. Si bien es cierto que existirá una menor oferta de gas, también es cierto que alrededor del conflicto se han formado teorías apocalípticas con poco fundamento. En primer lugar, Rusia necesita tanto de Europa como Europa necesita de Rusia y si bien se ha hablado de que Rusia podría optar por vender su gas a India o China, lo cierto es que carece de la infraestructura necesaria para hacerlo, y construirla le tomaría más de 10 años. Por otro lado, se habla de que Putin va ganando la guerra debido a que el Rublo se ha apreciado y su economía se mantiene saludable, sin embargo, rublo se ha fortalecido no por las mejores razones, pues al tener menor acceso a productos externos ha habido menor demanda interna en Rusia por moneda extranjera. Finalmente, si bien es cierto que el invierno complicará las cosas, Alemania cuenta con las reservas necesarias para sobrevivir, siempre y cuando no se presente un invierno históricamente frío, lo cual es un riesgo, más no un escenario base.

Putin vs Europe - The Long War

Durante la semana, Putin declaró en un discurso que era momento de que la economía de riqueza imaginaria fuera reemplazada por la economía de activos reales. La frase, fuerte, resume la estrategia de Putin con Europa. En primer lugar, dada la creciente dependencia de Europa, y en específico Alemania, por energía Rusa, se dio un ciclo virtuoso en el que la industria alemana pudo desarrollarse apalancándose en energía barata. Esa energía barata ahora estaría en riesgo por conflicto con Rusia. En segundo lugar, energía barata, así como una demografía a la baja en Europa, provocaron caídas sostenidas en las tasas de interés. Con tasas de interés bajas, activos financieros se vieron beneficiados a pesar de que fundamentales de la economía no lo hacían. Ahora, con energía al alza las tasas están subiendo, por lo que ese efecto positivo también desaparecería. Finalmente, la estrategia de Europa ante esto sería por dos rubros, en primer lugar, manteniendo un balance expansivo en su política monetaria (independientemente de que sus tasas vayan al alza) y por otro lado con una depreciación natural del euro. Esto, apostando a que deterioro de economía Rusa termine por lograr una tregua. La pregunta es quién cederá primero.

"F*ck You" Money – Young Money (10 minutos)

Existen dos verdades que son casi universalmente aceptadas. La primera es que la pobreza, o carencia de comodidades materiales es mala e indeseable. La segunda y obvia, que conforme tu riqueza aumenta, dichas carencias disminuyen y por ende incrementa tu satisfacción. A partir de ahí es donde viene el punto fino de entendimiento. Si bien para no muchos es conocido que la riqueza tiene un beneficio marginal (cada dólar adicional te genera cada vez menos satisfacción), lo que aún menos gente dimensiona, es que hay un punto en el que dicho dólar adicional genera incluso un beneficio negativo. Es decir, llega un punto en el que la riqueza te posee antes de tu poseerla a ella. Ejemplos (muy burdos) de lo anterior, es el estilo de vida de personajes como Musk, Buffet o Bezos, cuya riqueza material no está correlacionada con su bienestar personal. O el hecho (anecdótico) de que en las 10 personas más ricas del mundo existen 13 divorcios. Problemas de primer mundo sin duda, pero aun así interesantes desde un punto de vista social.

The Impact Of Uncertainty On Investor Behaviour – The Evidence Investor (10 minutos)

A pesar de ser conceptos similares, existe una diferencia entre el concepto de Riesgo y el de Incertidumbre. Riesgo es el concepto que aplica en situaciones en las que en base a datos históricos y/o estadísticos, podemos hacer inferencias racionales para conocer las probabilidades de ocurrencia. Por ejemplo, probabilidad de que un número caiga en unos dados, o probabilidad de que exista un huracán este año. Por otro lado, incertidumbre son aquellas situaciones en las que no podemos conocer la probabilidad de ocurrencia de un evento, por ejemplo, probabilidad de un ataque terrorista.

Importancia de esta distinción en los mercados radica en que estudios han demostrado que, en condiciones de mercados alcistas o poco volátiles, inversionistas tienden a ver el mercado accionario en términos de Riesgo, es decir, se enfocan en la evidencia histórica de que el mercado ha dado retornos positivos en el largo plazo. Por otro lado, en mercados bajistas, enfoque de inversionistas cambian, y dejan de ver el mercado en términos de Riesgo, para verlo en términos de Incertidumbre, es decir, ignoran la evidencia histórica dejando de considerar las probabilidades de ocurrencia de uno u otro resultado, por lo que terminan por vender sus acciones en momentos menos idóneos y por ende dando origen a bear markets, esto hasta el punto en que la tendencia se revierte y volvemos una vez más a la perspectiva de Riesgo y el efecto contrario ocurre.

Twitt de la semana

Recomendación de la semana

Gracias por leerme y compartirme y te deseo un excelente fin de semana.

Share Baraja de oro

Mercados iniciando el tercer trimestre del año con un tono pesimista luego de que durante la semana pasada la FED recalibrara las expectativas de los inversionistas al recalcar que la prioridad de corto plazo será combatir la inflación, incluso cuando esto invariablemente implicará un menor dinamismo en la economía. Acciones y bonos cayendo nuevamente, mientras que única luz parece sigue proviniendo de commodities, que incluso cuando son el único activo con retorno positivo en el año, acumulan también ya un ajuste significativo desde sus niveles máximos. Sin más que agregar les comparto los artículos más interesantes que leí durante la semana.

Fed Pivot My A*S – The Macro Compass (10 minutos)

A pesar de que recientemente, en julio, mercados rompieron su racha bajista de 6 meses y tuvieron un rebote momentáneo, existen razones para pensar que condiciones en para el resto del año tendrán más vientos en contra que los ya presentes. Por un lado, datos de sector de la construcción de casas muestran una fuerte desaceleración, típicamente ligada con el desempleo. De mantenerse la relación que tuvo en ciclos anteriores, sector de construcción estaría indicando un deterioro de al menos 3 puntos porcentuales en el empleo para los próximos 12 meses. Por otro lado, indicadores adelantados de la FED ya se muestran en terreno de contracción, por lo que es posible que estemos entrando a una recesión aún sin darnos cuenta, debido a que muchos de los indicadores que declaran una son indicadores rezagados, de los cuales nos enteraremos hasta en los próximos meses. Finalmente, participantes del mercado parecen no tener tan presente que, además de los incrementos en tasas, la FED se encuentra en el proceso de reducción de balance, por lo que la liquidez en los mercados tendrá a disminuir aún más, afectando a activos de riesgo como acciones y bonos de baja calidad.

Remote Startups Will Win the War for Top Talent – Future (10 minutos)

Tras la aceleración en la adopción del trabajo remoto durante la pandemia, y ahora con los intentos de empresas por regresar el personal a las oficinas, comienzan a surgir puntos en ambas partes que abonan hacia uno u otro formato. Por un lado, existen quienes siguen manteniendo que calidad del trabajo aumenta cuando existe una convivencia física entre los empleados. Sin embargo, estudios demuestran que esta convivencia no tiene impacto en la productividad, y que las horas más productivas son aquellas previas y posteriores al horario laboral, ya sea cuando los empleados llegan antes al trabajo o cuando se quedan hasta tarde, precisamente por la falta de distracciones de compañeros. Por otra parte, existen quienes desean mantener una cultura corporativa en la empresa. La crítica a esto se encuentra en que pocas personas querrían que sus relaciones de valor estén con sus compañeros de trabajo y no con sus familias y amigos verdaderos. El tiempo decidirá quién terminará por dominar, sin embargo, al igual que Amazon aprovechó el margen de utilidad que otras empresas tenían en retail, en esta ocasión serán las empresas con trabajo remoto las que aprovechen la fuga de talentos de empresas con formatos de trabajos poco flexibles.

Don’t Want to Lose Money? Better Study Blockbuster – Tycoonist (15 minutos)

Para la mayoría es bien conocida, o al menos así lo creen, la historia del fracaso de Blockbuster. La primer idea que viene a la mente es que la aparición de Netflix y otras plataformas digitales llevó a Blockbuster a la obsolescencia, sin embargo la realidad fue incluso más compleja.

De 1987 a 1994, Blockbuster tuvo una estrategia de crecimiento ejemplar, llegando a 3 mil locales en 1994 y siendo adquirida en ese año por Viacom. Dos años más tarde, la empresa ya contaba con 7,600 tiendas, sin embargo, ahora generaba únicamente la mitad del flujo que producía antes de este incremento en tiendas. Es decir, priorizaba el crecimiento inicial de nuevas tiendas, sin importar que dichas tiendas pudiesen enfrentarse a competencia en el corto plazo, por lo que datos de crecimiento si bien eran reales, no eran sostenibles. Es así entonces que es verdad que la digitalización vino a empeorar su panorama, sin embargo, su muerte tuvo origen en llegar débil a esa pelea y no por haber caído como un gigante, como normalmente puede pensarse. Una lección para las empresas enfocadas en el TAM (Total Addressable Market) y no en los fundamentales de un negocio.

The Merge – AVC (10 minutos)

Durante este mes, se llevará a cabo lo que para muchos es uno de los hitos más importantes en el ecosistema crypto, y este es la transición de Ethereum de ser un protocolo de proof-of-work a uno de proof-of-stake. Para ver las diferencias entre ambos ver aquí. Los impactos más relevantes, pueden resumirse en lo siguiente:

• Ethereum mejorará su huella de carbono al dejar de requerir grandes cantidades de energía para mantener la red. Esto acabará con las críticas de ESG, además de que lo hará menos sensible a cambios en costo de electricidad.

• La dinámica de oferta y demanda cambiará, ya que anteriormente existían flujos constantes de salida debido a los tokens que los validadores ganaban cada día y que tenían que ser vendidos para pagar sus costos de energía. Ahora, al no tener los mismos costos de energía, estos flujos de salida podrían parar o incluso revertirse.

• Finalmente, se pondrá a prueba la seguridad de un protocolo proof of work contra uno proof of stake, y si bien hay quienes argumentan que proof of work será siempre más seguro, existen elementos para pensar que el hecho de que la segunda red más grande migre a este protocolo siente un precedente respecto a la percepción de seguridad.

What to Buy First Redux – Verdad Cap (10 minutos)

Durante los periodos de volatilidad de inicios del 2020, Verdad Cap publicó una recomendación en la que sugería comprar bonos de High Yield (por debajo de grado de inversión), dadas las condiciones que se encontraba el spread que pagaban sobre bonos libres de riesgo. La recomendación resultó exitosa y la estrategia dio un 34% en un año. Ahora, nuevamente spread de bonos de high yield se encuentra en niveles similares a aquella fecha, sin embargo, ahora Verdad Cap recomienda lo contrario. La razón de esto es sencilla. En el 2020, incremento en la tasa que pagaban dichos bonos se incrementó casi en su totalidad por un incremento en la prima de riesgo, mientras que ahora, en el 2022, el incremento en la tasa que pagan dichos bonos, proviene en su gran mayoría de los incrementos en tasa de interés impulsados por la FED. Siendo así, es altamente probable que aún podamos ver incrementos adicionales, ahora viniendo por un incremento en la prima de riesgo, y es llegando a ese punto, cuando tal vez valga la pena incrementar el nivel de riesgo en la porción de deuda de un portafolio.

Twitt de la semana

Recomendación de la semana

Nuevamente, gracias por leerme y espero tengas un excelente fin de semana.

Share Baraja de oro

Sin nada más que agregar les comparto los artículos más interesantes que leí durante la semana.

Nothing Else (Except Macro) Matters – The Macro Compass (10 minutos)

La volatilidad que los mercados han mostrado durante las últimas semanas ha traído consigo diferentes interpretaciones de lo que pudiese venir en la economía real. Sin embargo, las señales que los mercados públicos pueden dar en este momento son de menor calidad, por lo que observar el desempeño de los factores macro aporta más al entendimiento del entorno. Durante la última semana se han publicado tres indicadores clave que pueden dar una idea de dónde estamos y hacia dónde vamos.

• Inflación (indicador rezagado): Última publicación muestra que se ha reacelerado y lo que es más preocupante aún, es que se ha generalizado más, con un 75% de sus componentes alcanzando niveles superiores al 4%.

• Mercado laboral: Datos de empleo se mantienen fuertes, sin embargo es necesario considerar el efecto que tiene la disminución en la fuerza laboral, así como el efecto que tendrán los ya anunciados despidos en empresas tecnológicas.

• Encuesta de expectativas (indicador adelantado): Muestra que expectativas actuales de pequeñas empresas se encuentra en los niveles más bajos desde el 2009.

Estrategia: Largo bonos de largo plazo, corto equities y corto commodities.

Comparing The Last Three Bear Markets – Price Action Lab (10 minutos)

Tras los primeros seis meses del año, en donde mercados accionarios han acumulado ajustes que los colocarían en territorio de bear markets (ajustes de más de 20%), existen personas que sostienen que ajuste actual aún no es tan severo como ajustes pasados, y que por otro lado, los ajustes del 2022 han sido ordenados y con poca volatilidad. Realidad te dice lo contrario: medido por volatilidad realizada diaria, volatilidad implícita y ajuste promedio, el ajuste del 2020 se distingue al ser más severo y con ajustes más rápidos, al menos vs ajuste del 2008 y ajuste del 2001.

La manera de leer estas estadísticas no es del todo negativa, pues si bien ajuste ha sido más rápido, esto obedece a una mayor eficiencia en el mercado (inversionistas reflejan más rápido cambios en el entorno), por lo que cuando perspectiva en la economía mejore, rebote debiese de ser igualmente rápido debido a que estas expectativas serían incorporadas más rápido de lo que eran incorporadas en bear markets pasados.

Commodities Never Belonged in Your Portfolio – Washington Post (10 minutos)

En el escenario actual, en el que prácticamente todos los tipos de activos se encuentran con retornos negativos, y en donde además el efectivo no funciona como refugio debido a la históricamente alta inflación, los commodities han brillado como el único activo con retorno positivo en el año y con características inherentes que lo defienden ante la inflación. A pesar de lo anterior, históricamente, los commodities han sido siempre un muy buen trade de corto plazo, pero una inversión de largo plazo bastante mediocre. La razón de esto es que a pesar de que el precio de una materia prima puede subir consistentemente durante décadas, el retorno que obtiene un inversionista siempre será menor debido a que para invertir en materias primas se requiere por un lado la capacidad de resguardarlas y mantenerlas (en el caso de que sean perecederas) y/o por otro lado, el costo de renovar los contratos de futuros (en el caso de que sea una inversión financiera). Debido a esto, es que vemos un fenómeno en el cual, principales materias primas han tenido un retorno acumulado de 351% en las últimas dos décadas, pero inversionistas únicamente se han llevado un 50% acumulado debido a los costos anteriormente mencionados. Conclusión, commodities pueden ser atractivos en el corto plazo pero muy poco atractivos e innecesariamente volátiles (en el contexto de un portafolio) en el largo plazo.

Why the Financial Goalposts Are Always Moving – Ben Carlson (10 minutos)

Durante las últimas tres décadas, el progreso de China permitió que sus ciudadanos incrementaran su esperanza de vida de 67 a 77 años, además de que cuadriplicó la riqueza per cápita en la nación. En el mismo periodo, la satisfacción de la población tuvo un fuerte deterioro con incrementos en enfermedades mentales y número de suicidios. Este episodio ejemplifica el por qué en los humanos existe una insatisfacción permanente que incluso se intensifica conforme más metas cumplimos. Lo anterior debido a que con mayor progreso existen mayores puntos de referencia para compararnos, además de que nuestro cerebro se adapta a esos nuevos niveles de satisfacción, siendo cada vez más difícil el cumplir con las nuevas expectativas. Ejemplo de ciudadanos Chinos aplica en nuestro microcosmos, y a pesar de que al ser humanos somos siempre sujetos a este tipo de comportamientos, el darnos cuenta de que lo importante es la meta, y no el destino final, permite abordar los cambios de la vida (buenos y malos) con una perspectiva distinta.

The Speedy Downfall of Rapid Delivery Startups – Wired (10 minutos)

Durante la pandemia del 2020, distintas startups de entrega rápida de abarrotes surgieron alrededor del mundo. Algunas de las más famosas son Jokr, Gorilas, Getir, entre otras. La promesa era sencilla y atractiva: entregas en 15 minutos, sin un monto mínimo de compra y con pocos o nulas comisiones. Demasiado bueno para ser sostenible, pues en el 2022, a dos años de la pandemia y tras haber levantado cientos de millones de dólares, principales startups del sector han caído en bancarrota o en el mejor de los casos han disminuido su escala considerablemente. La explicación es sencilla (vista en retrospectiva). Este tipo de negocio contó con un impulso inicial basado por un lado en la novedad del servicio y por otro lado en las restricciones de movilidad.  La falla de entendimiento de haber extrapolado ese entorno radicó en que una vez probada la novedad, clientes tienen poco inconveniente en realizar un trayecto a su tienda más cercana y peor aún, pocas veces tienen la urgencia de pedirlo a domicilio. Finalmente, una vez que las empresas comienzan a perder escala, dejan de poder competir por medio de precios, por lo que entran en un círculo vicioso en el que para recuperar la escala son necesarios más clientes y para recuperarlos se necesitan descuentos que por la escala ya reducida son imposibles de otorgar.

Twitt de la semana

Recomendación de fin de semana

Les agradezco que me lean, así como los increíblemente buenos comentarios que me han hecho llegar y espero este ejercicio en el que compartimos intereses en común sea tan provechoso para ustedes como lo es para mi.

Finalmente, acabo de crear una cuenta en twitter (que aún no uso) donde podemos continuar la plática.

Que tengas un excelente fin de semana

My favorite visualization of short-term stock market performance – Sam Ro (5 minutos)

Cada año, el S&P 500 ha tenido un ajuste promedio de 14%, algunos años menos y algunos años más, como el actual con un ajuste de más del 20%. Sin embargo, en 32 de los 42 años que aparecen en la gráfica, el mercado ha finalizado con retorno positivo, es decir, se ha recuperado de esos ajustes de doble dígito. Si bien esto pareciese un punto optimista, no lo es necesariamente, y lo que señala es que es cierto que el mercado en el largo plazo ha dado retornos de doble dígito a quienes confían en una estrategia de largo plazo, sin embargo, el costo para obtener dichos retornos ha sido el aguantar disciplinadamente durante momentos de volatilidad como el actual. Finalmente, a pesar de que ajuste actual se menciona como el peor para una primera mitad del año, se tiene mejor perspectiva si se le compara con otros periodos de seis meses, independientemente de que sean primera mitad o no, y haciendo esto es que podemos darnos cuenta que es un mal año, pero aún han existido peores periodos de seis meses.

The Higher the Vix, the Higher the Clicks – The Irrelevant Investor (10 minutos)

Al igual que en el resto de medios de información, medios relacionados con industria financiera suelen ganar más interés conforme volatilidad aumenta en los mercados. Sin embargo, impacto que esto tiene suele ir más allá de sus audiencias, pues de esta manera es que se crean narrativas tanto a la alza como a la baja. Década pasada se caracterizó por mercados permanentemente en alza con ajustes muy ligeros y de baja duración. Década actual pudiese tener un comportamiento contrario, con ajustes cada vez más prolongados y de mayor magnitud, que a su vez alimentan encabezados sensacionalistas que a su vez reducen el ánimo de inversionistas. Lo anterior no es nada raro y es solo parte de un ciclo, pero es aquí cuando inversionistas se dan cuenta lo retador que resulta comprar a precios bajos una acción cuando existe toda una narrativa del por qué debería de incluso seguir cayendo.

So, Recession? – The Macro Compass (10 minutos)

Existen distintos indicadores adelantados que sirven para pronosticar el comportamiento de una economía, uno de ellos, y más relevante en mercados desarrollados, es el del impulso de crédito, es decir, la tasa de creación de nuevos créditos al interior de un país. Lo que este indicador dice actualmente es que principales economías del mundo están viviendo la contracción en crédito más grande de los últimos 20 años, superando incluso a la vivida durante la crisis del 2008. Por otro lado, si bien los datos de empleo aún muestran solidez, es necesario recordar que el empleo es un dato coincidente, es decir, cuando el empleo comience a mostrar debilidad, la economía ya estaría en recesión desde antes. Por lo anterior, precios de commodities así como de futuros de tasas, comienzan a reflejar ya ese escenario recesivo.

We Predicted These 30 Startups Could Go Public In 2022. Here’s What Happened To Them Instead. – Crunchbase (10 minutos)

Durante finales del 2021, y en medio de una de las épocas de mayor bonanza del capital privado en la historia, Crunchbase, medio especializado en el sector, publicó las que en su opinión serían las empresas que realizarían un IPO durante el 2021. Ahora, seis meses después y con un ambiente totalmente adverso revisa nuevamente su predicción y comenta lo que ha pasado con estas empresas. Algunos de los hallazgos principales:

• De las 30 empresas que esperaba que realizaran un IPO 24 no volvieron a poder levantar recursos en los mercados.

• Al menos cinco de esas empresas han comenzado recortes de personal y dos incluso tuvieron cambio de CEO.

• Instacart se mantiene como la empresa de mayor probabilidad de llegar a los mercados públicos, no sin antes haber bajado sus expectativas de valuación.

The Most Difficult Decision in Finance – Your Brain on Stocks (10 minutos)

En periodos como el actual, donde tanto bonos, como la gran mayoría de acciones se encuentran con fuertes ajustes en el año, es cuando comienzan a surgir dudas en ambos extremos del espectro. Por un lado, qué tan conveniente es mantenerte en cash en un periodo donde la inflación quema el poder adquisitivo del efectivo. Por otro lado, qué tan conveniente es invertir en un momento donde se asoma una recesión en la economía y caída en las utilidades. Si bien nunca falta quien pueda creer que tiene la manera de conocer los momentos ideales para cada escenario, la realidad es completamente diferente, siendo así que el papel de un analista financiero, asesor patrimonial o consejero, no es el de proteger al inversionista de la volatilidad inherente a los mercados públicos, sino el de poner al cliente o portafolio en una posición en la que puede sobrevivir estas turbulencias y por ende capturar los beneficios que ofrecen los mercados en el largo plazo.

Twit de la semana

TGIF Extra: The best movies of 2022 (so far) — and how to watch them – Vox

Gracias por leerme y espero tengas un excelente fin de semana.

Masters of the Bubbleverse Secretive hedge fund Tiger Global changed the rules on tech investing. Then it all went bad – New York Magazine (20 minutos)

Interesante historia sobre Tiger Global, uno de los hedge funds de mayor éxito de la década pasada cuya receta para el crecimiento terminó ejemplificando los excesos que provocó el incremento en estímulos monetarios de años recientes. Tiger Global mantuvo como estrategia el invertir en startups de manera rápida y sin tener mucha consideración en las valuaciones. Su estrategia funcionó y otros fondos imitaron la estrategia, invirtiendo cada vez a valuaciones más altas e irracionales, confiando en que fondos subsecuentes, o mercados públicos les darían siempre una salida. Sin embargo, ahora que el mundo sufre de una inflación descontrolada, los estímulos monetarios han desaparecido, por lo que se creó un círculo vicioso en el que valuaciones han bajado, y ahora inversionistas en estos fondos han comenzado a retirar su dinero, lo cual a su vez ha provocado que los fondos salgan a vender esas mismas posiciones, presionando aún más los precios. Efecto final: Tiger ha perdido ya dos terceras partes del valor que generó desde su creación.

Inflation Reaches Unicorns – Mauldin Economics (15 minutos)

Década pasada se caracterizó por un ambiente históricamente bajo de inflación, por lo que tasas fueron consecuentemente bajas también. Esto provocó que ante el poco atractivo que ofrecía el cash a inversionistas, estos buscaran alternativas cada vez de mayor riesgo, en empresas que cada vez eran de menor rentabilidad. El racional de esto se encontraba en que, a pesar de no ser rentables, muchas de estas empresas tenían el beneficio de poder seguir obteniendo financiamientos a costos bajos para continuar operando, con la esperanza de en algún momento disrumpir alguna industria existente. Esto a su vez tenía un efecto deflacionario, pues muchos de estos modelos de negocios optaban por competir bajando sus precios artificialmente para incrementar participación de mercado a costa de la rentabilidad, por lo que ambiente de inflación baja y tasas bajas se perpetuaba. Lo malo de lo anterior, es que como muchas cosas en el mundo, el exceso de una cosa lleva al exceso de su opuesto, por lo que estos excesos, combinados con factores geopolíticos, terminaron por finalmente causar una inflación que ahora provoca el efecto contrario: tasas a la alza, empresas enfocadas en rentabilidad, menores descuentos y diferentes ajustes que terminan ahora encareciendo nuevamente los bienes y servicios. Diez años de bonanza ahora apuntan hacia años sumamente difíciles en el sector.

Night Moves: Is the Overnight Drift the Grandmother of All Market Anomalies? – Elm Wealth (15 minutos)

Existe una anomalía en los mercados públicos, que a pesar de haber sido descubierta desde hace muchos años, se ha mantenido a través del tiempo. Esta consiste en que retornos del mercado, han estado explicados en su mayoría por los retornos que ofrece cuando está cerrado. Es decir, una estrategia ganadora sería comprar todos los días a precio de cierre y vender al otro día al precio de apertura. Teniendo así únicamente el retorno generado durante las horas de inactividad. Explicaciones detrás de esto son varias. En primer lugar, estar invertido durante horas de inactividad es más riesgoso que durante horas en que una acción se puede vender, por lo que una prima de riesgo es necesaria. Por otro lado, inversionistas menos sofisticados suelen poner sus órdenes fuera del horario del mercado, por lo que suelen operar con menor eficiencia. Finalmente, ¿Qué explica que este fenómeno no haya desaparecido? Costos de transacción de llevar a cabo la estrategia, así como un perfil de riesgo muy específico para aceptar seguir esta tendencia.

We’re Probably Not in a Recession Right Now – Michael Batnick (10 minutos)

Con los principales mercados accionarios presentando ajustes mayores al 20%, inversionistas comienzan a dar por hecho una eventual recesión. Esto debido a que, exceptuando 1987, mayoría de bear markets tienden a estar acompañados por una recesión. Sin embargo, existen datos puntuales que señalan que una eventual recesión sería de una magnitud moderada, ya que si bien confianza del consumidor ha caído, balance de efectivo de los hogares está en máximos. Ha habido despidos bastante mediáticos de empresas de tecnología, pero por otro lado nivel de desempleo se mantiene cerca de mínimos. Inflación sigue acelerando, pero por otro lado principales commodities ya se encuentran debajo de sus máximos. Finalmente, tasas de interés provocan financiamientos más caro, sin embargo empresas se encuentran bien capitalizadas y con pocas necesidades de incurrir en más deuda. Es aquí donde nos encontramos ante el dilema de que tal vez sea muy pronto para comprar acciones golpeadas pero a la vez muy tarde para vender. Momentos de confusión que irán clarificándose en próximos meses.

3 Reasons It Is So Bad It is Good – LPL Research (10 minutos)

Habiendo terminado el primer semestre del 2022, mercados finalizan con el peor retorno para unos primeros seis meses del año de los últimos 52 años. A pesar del pesimismo que acompaña a estos ajustes, existen algunas estadísticas que podrían dar un escenario positivo, al menos basado en escenarios similares en el pasado.

• Años en los que primera mitad del año tuvo ajustes de al menos 15%, tuvo una segunda mitad positiva, en promedio del 24%.

• En trimestres en los que hubo ajustes de al menos 15%, siguientes dos trimestres tuvieron un retorno promedio del 17% y siguientes cuatro trimestres del 30%.

• Finalmente, cuando el S&P cae más de 5% durante semanas consecutivas, retorno un año después ha sido en promedio de 28%.

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Gracias por leerme y te deseo un excelente fin de semana.

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YC advises founders to ‘plan for the worst’ amid market teardown – TechCrunch (10 minutos)

Y Combinator, uno de los aceleradores de empresas más icónicos de Sillicon Valley, se ha sumado ya a la creciente ola de empresas que comienzan a dar señales de un fuerte desaceleración en la economía y en los mercados, y es que durante la semana se dio a conocer el mensaje que envío a las empresas en su portafolio, en el cual les recuerda que las condiciones de mercado que se vivieron durante la última década ya terminaron y las condiciones para levantar capital ya no existen como antes, por lo que debe de existir un cambio de mentalidad, pasando de un enfoque de crecimiento, a uno de supervivencia. Puede que estemos viendo un suceso histórico en el que se da un fin a las estrategias de crecimiento sin rentabilidad a uno de crecimiento más ordenado.

Adapting to Endure – Sequoia (30 minutos)

Continuando con artículos de Venture Capital, durante esta semana Sequoia, uno de los principales fondos de Venture Capital en el mundo, publicó un documento en el que detalla su análisis de la industria, así como su manual de supervivencia para startups. Principal idea radica en que caídas en valuaciones que estamos viendo debiesen de ser algo que tardará en recuperarse, debido a que modelos de negocio ya han cambiado ahora que no hay un exceso de liquidez, pues hasta hace poco, startups podían darse el lujo de crecer, aunque no fueran rentables, obteniendo una participación de mercado relevante aunque esta fuera en el muy largo plazo. Eso terminó y ahora el precio a pagar por crecer será significativamente mayor. Documento valiosísimo que sin duda en un futuro podremos volver a leer y darnos cuenta del momento en el que el dinero fácil terminó.

39 Moves to Survive (& Thrive) in a Downturn: 2022 Edition – Pete Flint (50 minutos)

En línea con los artículos anteriores, Pete Flint, inversionista británico enfocado en empresas de tecnología y miembro del fondo NFX, detalla lo que en su opinión es el camino a seguir en lo que el considera será el ajuste más grande de las últimas décadas. Su estrategia se basa en tres pilares 1) manejar tus pérdidas, pues es inevitable que existirán, por lo que tratar de evitarlas solo hará que se acrecienten. 2) Ganar terreno, ya que es en periodos de inestabilidad económica cuando las empresas buscan eficiencias, al mismo tiempo que jugadores salen del mercado, por lo que ofrecer una solución en tiempos de crisis termina por ser una receta para formar empresas legendarias, como en su momento lo fueron Airbnb, Uber, etc. y finalmente 3) Manejo psicológico, tanto de los líderes de la empresa, como de los empleados, que por obvias razones pueden verse afectados en momentos de turbulencia.

Bull Market Rhymes – Howard Marks (10 minutos)

En su siempre esperado memo mensual, Howard Marks detalla como las condiciones actuales de mercado simplemente son parte de un ciclo del cual los mercados han sido parte siempre. Este proceso inicia cuando, solo unos pocos tienen una visión optimista, luego le sigue cuando una mayoría tiene una visión optimista, y finaliza cuando no solamente todos los participantes del mercado tienen una visión optimista, sino cuando creen que ese optimismo se va extrapolar en perpetuidad. Es ahí donde cualquier decepción en crecimiento, por pequeña que sea, comienza a romper con las falsas expectativas creadas, y es también donde comienzan los ajustes en precios de acciones y bonos, con gente que comienza a ser cada vez más pesimista, hasta que volvemos nuevamente al punto inicial.

A Framework for Navigating Down Markets – a16z (15 minutos)

Andreessen Horowitz, al igual que los autores de los artículos anteriormente mencionados, publica también su manual de supervivencia para escenarios de mercado como el actual. Las claves que ellos consideran: 1) replantear las valuaciones de la empresa, pues es posible que valuaciones que se tenían hasta hace unos meses no vuelvan más. 2) considerar que el nivel de efectivo que la empresa pierde ahora sí será un factor a considerar ya que no existe capital para reemplazarlo (recordar en este punto que casi la totalidad de startups pierden dinero) y 3) en base a los dos puntos anteriores visualizar escenarios, tanto buenos como malos para considerar necesidades de capital, deuda, posibles expansiones, etc. Bastante más simple que los otros manuales de supervivencia, pero aún así interesante conservarlos para la posteridad como parte de este hito y cambio de régimen.

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Recomendación de la semana

Gracias por leer esto y por compartirlo y espero pases un excelente fin de semana.

Why Everyone’s Bearish – The Irrelevant Investor (10 minutos)

En medio de uno de los mayores ajustes tras los presentados en la pandemia, es interesante analizar el sentimiento que explica este comportamiento. En primer lugar, apetito por acciones se encuentra en mínimos no vistos antes; niveles de efectivo en las cuentas de inversión ha incrementado en preparación a una eventual recesión; y finalmente, consumidor ha disminuido su confianza, al mismo tiempo que la inflación alcanza máximos no vistos hace 30 años. Si bien lo anterior daría razones para justificar los movimientos recientes de mercado, también dan razones para ser optimistas ¿Por qué? Porque es precisamente cuando las expectativas se encuentran en mínimos, cuando existe espacio para la sorpresa positiva, y si bien aún no terminamos de ver los efectos de la inflación en la economía, tampoco debemos de descartar que la siguiente recesión pudiese ser más bien una leve y tener con esto un rebote en las condiciones de mercado. La noche siempre es más oscura antes del amanecer.

Risk-Reward in a Hiking Cycle – Verdad Cap (10 minutos)

Con la inflación tocando niveles más altos de las últimas tres décadas, durante el 2022 han existido pocos activos que sirvan de refugio de valor, con precios tanto de acciones como de bonos cayendo. Si bien esto ha abonado al argumento de que, con tasas a los niveles actuales, y con una tendencia a la alza, los bonos no ofrecen diversificación, la realidad es lo contrario. En periodos en los que la FED se encuentra en periodos de alzas de tasas, bonos tienen un lugar dentro del portafolio ya que todos los activos caen, y si bien estos pudiesen caer también, lo hacen en menor medida y brindan de pólvora seca para comprar a precios bajos. En resumen, el nombre del juego es preservación de capital y no crecimiento.

Demand is rolling over and markets are noticing – Stenos Signals (10 minutos)

En adición a los datos adelantados de actividad económica, que muestran ya una desaceleración de la economía para la segunda mitad del año, se suma ahora el dato de ingresos semanales del trabajador en Estados Unidos, el cual si bien se habla de que se encuentra en niveles sanos debido a que existe aún una escasez de trabajadores, ya comienza también a resentir los efectos de la inflación, pues los incrementos en salarios, es cierto que aún existen, pero son menores a lo que la inflación esta creciendo, y es ahí el por qué muchas empresas de consumo han bajado sus expectativas de crecimiento para el año. ¿Cuáles son las implicaciones de inversión? Evitar activos cíclicos como aquellos relacionados con materias primas, así como aquellas relacionadas con consumo no básico.

The Transcript Q1 2022 Letter – The Transcript (10 minutos)

Una vez habiendo revisado los diferentes datos económicos publicados recientemente, los cuales son por un lado de menor periodicidad, y por otro con un rezago de tiempo en la publicación, es de valor estudiar también las llamadas de resultados de las empresas públicas, lo cual este artículo analiza de manera bastante concisa y efectiva. Algunos de los principales temas mencionados por las empresas: cambio de régimen al pasar de un periodo de múltiples décadas de baja inflación y bajas tasas a uno con condiciones opuestas; retos de inflación por conflictos geopolíticos, especialmente en materias primas agrícolas; y finalmente una continuación de las disrupciones en las cadenas de suministro provocadas por métodos de transporte que están saturados y/o que son cada vez más caros.

Bear markets and a truth about investing – Sam Ro (10 minutos)

Con el mercado oficialmente entrando a un bear market, tras registrar un ajuste de más de 20% desde sus máximos, es útil recordar las características de bear markets pasados. En promedio, un mercado bajista ha durado 338 días (el actual lleva cerca de 140), con una caída promedio de 30% (el actual lleva poco más del 20%) y por otro lado, no todos los bear markets han coincidido con una recesión, sin embargo, cuando sí lo hicieron, las acciones cayeron en promedio un 39% y duraron 390 días, mientras que cuando no hubo recesión duraron 202 días y cayeron un 26%. Lo malo entonces es que estadísticamente pudiese ver un ajuste mayor de mediano plazo, lo bueno por otro lado, es que las ocasiones en que el S&P ha tanido una caída de 15% o más en periodos de cinco meses, como lo es hoy, el retorno 12 meses después ha sido positivo, con ganancias de 20% en promedio.  

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Recomendación de la semana

Gracias por leer y compartir mi contenido y te deseo un excelente fin de semana.

The Pyramid of Leisure – The Art of Manliness (10 minutos)

La evolución de la sociedad ha traído efectos colaterales con los que aún estamos aprendiendo a vivir, uno de ellos el uso del tiempo libre. Anteriormente, el trabajo era más largo y sus resultados eran más tangibles, por ejemplo, pasabas todo el día cazando y tenías la recompensa en tu presa. En la actualidad, trabajos requieren menos horas de tu tiempo y están más especializados, por lo que si, por ejemplo, trabajas en una oficina, no logras ver el resultado final de tu pequeña aportación a la organización. Problema de esto viene con que, en casos de trabajos muy demandantes intelectualmente, naturalmente en el tiempo libre se busca algo que aligere la carga mental, y se opta por un hobby pasivo, lo que resulta en un beneficio de corto plazo, al dejar descansar a tu mente, pero se convierte en un círculo vicioso en el que estas distracciones no proporcionan una satisfacción duradera y se terminan convirtiendo en depresión. ¿Cuál es la guía entonces? Subir de nivel en el uso del tiempo libre y pasar de hobbies pasivos (aquellos en los que solo se es espectador como ver la televisión o escuchar música), a hobbies activos (aquellos en los que se es partícipe como ser miembro de un equipo deportivo o la práctica atlética). Lo anterior no solo contrarresta el atrofio mental, sino que forma una sociedad que evita el hábito de ser solo un espectador ante su entorno.

Outright deflation risks in 2023 are increasing – Stenos Signals (10 minutos)

En medio del periodo inflacionario más grave de los últimos 30 años a nivel global, es tentador extrapolar el presente hacia los próximos años, sin embargo, es necesario considerar que inflación actual está producida por elementos no recurrentes, y se encuentra focalizada en aspectos en los que la política monetaria no tiene injerencia (alimentos y energéticos). A lo que muchos analistas parecen no dar mucho peso en este momento es que este nivel de precios ya comienza a tener un efecto en el crecimiento de la economía, por lo que es altamente probable que en el 2023, comencemos a tener un efecto contrario, con deflación en las principales economías. Lo que causaría este fenómeno es que al estar la inflación enfocada en productos de consumo básico, la población tendrá que sacrificar aquellos gastos no básicos, por lo que veríamos cómo, mientras componentes como alimentos y energéticos siguen subiendo, el efecto en el resto de la canasta de precios sea contrario, con precios de artículos de consumo discrecional disminuyendo.

A New Approach to 60/40 – Morningstar (10 minutos)

Históricamente, un portafolio de 60% acciones y 40% bonos, ha sido considerado como un ejemplo de un portafolio moderado que permitiría obtener retornos atractivos con un nivel de riesgo conservador. Sin embargo, niveles altos de valuaciones en mercados han llevado a idear estrategias que innovan sobre este posicionamiento tradicional. Es aquí donde surge la idea de un portafolio de 90% acciones y 60% bonos. La matemática es bastante sencilla. Se utiliza el 90% de un portafolio para comprar acciones, y el 10% restante para comprar opciones de bonos que de manera apalancada terminen por dar una exposición equivalente al 60%. La magia que sucede aquí es la siguiente:

Supongamos un retorno de 10% en acciones y 5% en bonos y veamos el retorno de cada portafolio:

Portafolio 60/40 = (.60)(.10)+(.40)(.05) = 8%

Portafolio 90/60 = (.90)(.10)+(.60)(.05) = 12%

O visto desde otra manera, si invirtiéramos 2/3 partes de nuestro dinero en el portafolio de 90/60 obtendríamos un retorno de 8%, que obtenemos al multiplicar 12% x .66. Es decir, tendríamos el mismo retorno de un portafolio 60/40 pero solo utilizando 2/3 partes de nuestro capital. Dejando la tercera parte restante para invertirla en cualquier otra cosa. ETF que replica esta estrategia: NTSX.

 A Mistaken Attempt at Sounding Dovish – The Macro Compass (10 minutos)

Durante la semana, la FED subió su tasa de política monteria en 50 puntos base, magnitud a la que no subía en más de 20 años. Lo interesante vino en la conferencia posterior, en la cual Powell mencionó que descartaban realizar alzas de 75 puntos base, que al momento de la decisión era precisamente lo que gran parte del mercado esperaba. ¿Dónde esta el error al haber hecho esto? En que al querer quitar presiones sobre alzas aceleradas, termina por afectar al mensaje principal, que es el combate a la inflación. Siendo así, Reserva Federal se puso en una posición difícil, pues tiene que estar dispuesta a sacrificar a una de dos 1) la estabilidad de precios en mercados financieros y condiciones monetarias o 2) el combate a la inflación y credibilidad del Banco Central.

Mortality Beliefs and Saving Decisions: The Role of Personal Experiences – Frederik Horn (2 horas)

Paper académico de un tema bastante lúgubre pero que es hasta cierto punto común, y este es el del papel de la presencia de la muerte en familias, en sus patrones de ahorro. Algunos de los hallazgos: la muerte de un amigo cercano provoca reducciones en la tasa de ahorro en el corto plazo, e incluso este efecto se amplía en el largo plazo. Razones no se limitan únicamente a mecanismos de duelo como el gasto excesivo  y la aparición de nuevos vicios, sino a cambios profundos en la concepción de la vida que terminan por impactar también comportamientos de manera permanente. Algo sumamente lógico e intuitivo pero tratado ahora de una manera académica y cuantitativa.

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Recomendación de la semana

Gracias por leerme y te deseo un excelente viernes.

Four Ways Value Investors Can Use Momentum – Validea (10 minutos)

Value investing, se define a la estrategia de invertir en empresas a valuaciones baratas, con la esperanza de que estas valuaciones regresen a niveles más altos con el tiempo. Si bien ha sido una estrategia exitosa en el muy largo plazo, ha tenido también periodos de resultados muy pobres, como la última década. Razones son muchas, pero algunas de ellas son que el mercado tiende a ser cada vez más eficiente e identificar malos fundamentales donde los hay, por lo que empresas baratas tienen una razón para estarlo por un periodo prolongado.

Una estrategia que pudiese complementar al value investing se encuentra en el combinarlo con momentum investing, es decir, favorecer aquellas empresas cuya tendencia de retorno de corto plazo explique gran parte de su retorno del último año. ¿Por qué funcionaría? Porque evitarías caer en value traps, es decir empresas que eran baratas porque sus negocios eran simplemente malos. Al mismo tiempo, cuando una empresa de valor incrementa su valuación, lo hace paulatinamente, por lo que emplear momentum tal vez te privaría del rally inicial, pero al menos te aseguraría que existen más inversionistas comprando la misma tesis de inversión y asegurarías el rally remanente.

Bill Miller’s Biggest Loss – Novel Investor

Bill Miller, famoso manejador de fondos de inversión, recuerda la pérdida individual más grande de su carrera, cuando invirtió en Enron, solo semanas antes de que esta se desplomara y su valor cayera a cero. Lo interesante de esto, es que a pesar de haber sido una pérdida de 89%, durante ese año, el retorno de su fondo aún tuvo un outperformance vs el mercado. Es aquí de donde viene la importancia del position sizing, pues al analizar la inclusión de Enron en su portafolio tomó en cuenta el escenario en el que la acción se iba a cero (lo cual terminó pasando) y ajustó el porcentaje que dedicaría a esa acción considerando que incluso bajo ese escenario el resto de su portafolio no sufriera. Una muestra más de que en los inversionistas exitosos lo importante es la sobrevivencia en el largo plazo y no los éxitos efímeros.

Legendary stock picker Peter Lynch made a remarkably prescient market observation in 1994 – Sam Ro (10 minutos)

Peter Lynch, inversionista legendario y autor de muchos de los libros mas famosos del tema bursátil, dijo una muy certera e interesante observación en 1994: “Históricamente, empresas públicas han obtenido un crecimiento en utilidades de 8% anual en el largo plazo, por lo que si uno esperase un comportamiento similar hacia adelante, uno esperaría que el mercado doblara su valor cada 9 años en promedio”. Lo interesante de dicha aseveración es que su pronóstico se cumplió con un pequeño margen de error. Lo más interesante aún, es que también mencionó que no sabia si siguientes 500 o 600 puntos de alza en el índice serían a la alza, pero sí que los siguientes 3,800 serían positivos, excelente observación para hacer notar las volatilidades de corto plazo que terminan por premiar en el largo plazo a quienes son pacientes.  

The Internet Killed Mainstream Culture – Digital Native (10 minutos)

A pesar de las controversias generadas, y a pesar de haber incrementado al menos vs el año pasado, la audiencia de los premios Oscar de este año se encuentran a un 80% de su punto más alto, lo cual confirma la tendencia de mayor singularidad del consumo actual. En primer lugar, la variedad de shows en televisión alcanzó el número de 559, el más alto en la historia, por otro lado, el numero de artistas promedio que escucha una persona en Spotify alcanzó a 41 por semana. Es decir, la atención se convirtió en un bien escaso que cada vez es distribuido entre más opciones. Implicaciones de lo anterior, además de los efectos obvios en eventos tradicionales como las entregas de premios, se encuentran en que se está formando una generación más receptiva ideas poco tradicionales pues ya no existe una norma que los individuos puedan tener de referencia cuando se piensa en la comunidad, de ahí la aparición de nuevas formas de trabajar, consumir, e invertir que estamos viendo y que seguiremos viendo durante esta década.

Sustainable Infrastructure: The case of the Kyoto Canal – Wrath of Gnons (10 minutos)

Cuando en 1608, la ciudad de Kyoto inició la construcción de un nuevo templo, se dieron cuenta de las dificultades logísticas que representaba el acarrear los materiales hasta la zona. Es entonces cuando se decide construir el canal de Kyoto, un canal de 30 centímetros de profundidad y 7 metros de ancho. Lo suficiente para que botes simples pudiesen transportar de manera continua, barata y confiable los materiales que la ciudad necesitaba. Canal de Kyoto se mantuvo en uso durante más de 300 años, poniendo como ejemplo que la construcción de proyectos sustentables triunfa sobre las soluciones enfocadas en las eficiencias de corto plazo. Ejemplo, un canal bien hecho puede seguir funcionando por 300 años debido a que mientras los materiales para mantenerlo sigan disponibles y siga siendo amigable con su entorno, la sociedad encontrará un uso para él. Caso contrario sucede con construcciones poco sustentables, como aquellas relacionadas con energías fósiles o inclusive energías nucleares, cuya eficiencia es marcadamente mayor que otras alternativas, pero que en el largo plazo requieren de mayores capacidades de almacenamiento, explotación o con costos que siguientes generaciones pagarán. Lección: crea estructuras sustentables, e incluso cuando su uso original ya no se cumpla, la sociedad les encontrará un uso alternativo. Por otro lado, crea estructuras no sustentables, pero incluso cuando sigan teniendo un uso, la sociedad y/o la naturaleza no permitirán que se continúe utilizando.

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Recomendación de fin de semana

Gracias por leerme y te deseo un excelente fin de semana.

China: To Invest or Not To Invest? – The Macro Compass (15 minutos)

Crecimiento de China durante últimas décadas ha sido históricamente alto debido a la combinación de crecimiento estructural y crecimiento cíclico. En la parte estructural se benefició de una demografía que incrementó su fuerza laboral de 600 millones a mil millones de habitantes en 40 años. Además de que se benefició de la entrada al comercio internacional a inicios del milenio. Por la parte cíclica, se benefició de un incremento en el endeudamiento a empresas, que incrementó su razón de deuda a PIB de 170 a 300% en solo 10 años. ¿Qué sucede ahora? Fuerza laboral entrará próximamente a un periodo de caída debido a sus políticas de un solo hijo; no existen más efectos adicionales significativos en comercio mundial; y finalmente no puede apalancar más a su economía. Lo anterior explica, por un lado, las medidas de prosperidad común buscadas por el gobierno, así como los pobres retornos accionarios y poca participación en portafolios globales, debido a las dudas que esto genera. Solo el tiempo permitirá conocer el desenlace.

Stenos Signals #7: Duration is getting killed across all asset classes – Stenos Signals

La duración, usada típicamente en el mercado de bonos, es la medida utilizada para estimar el tiempo que un instrumento regresará su dinero a sus inversionistas. Por ejemplo, un bono de 10 años con cupón cero, tiene una duración de 10, al tardar diez años en regresar el dinero. Al mismo tiempo, la duración es utilizada como una medida de sensibilidad ante los cambios en retorno esperado en instrumentos con el mismo plazo del instrumento. Por ejemplo, un bono corporativo con duración de 10, cambiaría su valor en 10% por cada cambio de 1% en el bono de referencia de 10 años. Efecto anterior, es el que explica el por qué acciones tecnológicas y de innovación han tenido fuertes ajustes el último año, debido a que con el incremento en tasas de interés, estas acciones, al tener la mayor parte de sus flujos esperados en el futuro lejano, tienen por ende una mayor duración y ajustes a cambios en la tasa de interés. A pesar de esto, niveles actuales de tasas ya tienen descontada una FED que subirá sus tasas hasta niveles del 3%, por lo que el riesgo de mayor ajuste pareciese ser bajo, mientras que el upside de una potencial apreciación se ve cada vez más atractivo.

Mark Zuckerberg Is Away From the Office – Wall Street Journal (10 minutos)

Con la cada vez más aceptada vuelta a la normalidad tras la pandemia, empresas se encuentran en la disyuntiva del regreso a la oficina, o el seguir en un modelo de trabajo desde casa, con las eficiencias y desventajas que cada una de ellas conlleva. Empresas como Zillow y Meta, han optado por el camino del trabajo remoto, ya sea en su totalidad, o entre algunos de sus ejecutivos, citando entre sus beneficios una ventaja al poder acceder a talento que ve en el modelo mayor flexibilidad entre la vida personal y laboral, así como facilidad para vivir en geografías distintas a la de su empresa. Por otro lado, existen casos, aún muy puntuales, en los que empresas han perdido productividad al optar por un trabajo desde casa. Ambos casos son aún anecdóticos y hace falta tiempo y ejemplos para saber cuál es la combinación perfecta. Lo cierto es que, de lograrse una transición ordenada al trabajo desde casa, o híbrido, podría significar uno de los cambios sociales más grandes de esta generación. Como en muchas otras cosas, el corto plazo suele sobre dimensionarse y el largo plazo subestimarse y es probablemente así como esto se defina.

The First Thing You Need to Do Before Investing Your Money – Ben Carlson (10 minutos)

Temas relacionados con inversiones suelen tomar todo el protagonismo cuando una persona comienza a involucrarse con el manejo de sus finanzas personales. Por ejemplo, cómo escoger una buena acción, índice, o por qué no la mejor crypto. A pesar de lo divertido que esto puede sonar, principal factor de éxito se encuentra en la creación exitosa de una política de inversión. Una tarea bastante menos sexy y en ocasiones mucho más aburrida. Importancia de esta radica en que es necesario conocer el perfil de riesgo de un inversionista para así poder conocer tanto el horizonte de inversión, metas personales, limitaciones, etc. Pues de nada vale tener una inversión que tiene el potencial de multiplicarse por 10x, si ese dinero lo necesitas en un mes. Así como tampoco vale la pena tener el dinero estacionado por 10 años, cuando en ese mismo periodo pudiste haber tomado un mayor riesgo. Lección, lo aburrido en ocasiones es más valioso.

You Get What You Pay For: The Ways We Confuse Fee with Fine – Thrive (10 minutos)

Constantemente, al realizar un error solemos pensar que estamos pagando un costo o multa por la mala decisión o situación en la que nos encontramos. Sin embargo, con el fin de tener mayor claridad mental y tranquilidad, es necesario reconocer la diferencia entre una multa y una comisión o tarifa por lo que obtenemos. Ejemplo, casarte trae consigo muchas discusiones y problemas, ese es el costo a pagar por tener una compañera de vida. Tener hijos implica sacrificar tu sueño y tus finanzas, ese el costo a pagar por la satisfacción de dar vida. Invertir en el mercado accionario trae consigo volatilidad y riesgos de pérdida, ese es el costo a pagar por retornos en el largo plazo. Envejecer implica tener canas, calvicie y ganar peso, ese el costo a pagar de vivir una vida prolongada. La próxima vez que nos quejemos de algo es importante reflexionar y saber distinguir si en efecto estamos pagando una multa o si simplemente es un costo por un beneficio que se obtiene una vez que observas todo con mayor perspectiva.

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TGIF: Lo que escuché mientras escribía esto

Gracias por leerme y te deseo un excelente fin de semana

Is growth no longer relevant? – Stenos Signals (10 minutos)

Durante últimos meses, Bancos Centrales alrededor del mundo han enfocado sus esfuerzos en combatir, la ya históricamente alta, inflación a nivel global. Resultado de esto ha sido el incremento en tasas de referencia en la mayoría de países del mundo. Sin embargo, es necesario notar que condiciones pobres de crecimiento pueden estar siendo ignoradas. Es decir, al enfocarse en detener la inflación, autoridades monetarias están contribuyendo a un ya de por si débil perfil de crecimiento a nivel mundial, lo cual es altamente probable termine por meter a las principales economías del mundo a una recesión. Considerando estos efectos juntos, es razonable pensar que en el corto plazo, los precios altos, combinados con condiciones financieras menos amigables, terminarán por provocar una recesión, que a su vez disminuirá la demanda y por ende veremos ahora el efecto contrario, con precios a la baja.

How to Prepare For a Recession – Ben Carlson (10 minutos)

En los últimos meses, las disrupciones en las cadenas de suministro a nivel global, provocaron presiones inflacionarias que no veíamos desde hace 30 años. Adicionalmente, conflicto bélico en Europa está incrementando por un lado, las presiones en cadenas productivas, al mismo tiempo que encarece el precio de materias primas. Ambos factores abonando a la tesis de una recesión inminente. Por el otro lado, existen datos positivos en distintos sectores de la economía, donde consumidores están retomando el gasto no realizado durante los últimos 2 años. Es decir, hay razones para pensar que podría haber una recesión, así como razones para pensar que no sería severa. ¿Qué puede hacer entonces un individuo ante esto? En primer lugar, tu portafolio de inversión debe de contemplar (siempre), que las recesiones son un escenario probable, por lo que es necesario tener resiliencia, más que ser oportunista. Finalmente, ayuda más tener condiciones personales en orden, es decir, no llegar a una recesión endeudado y con un balance suficientemente cómodo para sobrevivir los meses o años que esta pudiese durar.

Great Depression or Bust – Nick Maggiuli (10 minutos)

En momentos en los que los mercados se ajustan, existen dos maneras de verlo, la primera es que es posible que ese ajuste inicial sea el inicio de uno más grande. La segunda es que esa primer caída pudiese representar una oportunidad atractiva de compra. ¿Qué dice la estadística? Históricamente, comprar cuando mercados están en máximos históricos ha ofrecido en promedio un retorno de 9.6% al siguiente año, es decir, máximos históricos atraen nuevos máximos. Por otro lado, en momentos en que el mercado se ha ajusta un 10% (como en este momento), mercado ha ofrecido un retorno de solo 5.5%, es decir, ajustes de 10% típicamente son el inicio de caídas un poco más prolongadas. Finalmente, en casos en los que mercados se han ajustado un 30%, mercados han ofrecidos retornos de 12.9%. Única ocasión que estas estadísticas no aplican fue en la gran depresión, así que a menos que esperes una gran recesión como la de hace 100 años, comprar equities en momentos como el actual ha sido una estrategia al menos moderadamente positiva.

Three Things I Think I Think – Rising Recession Risk – Pragmatic Capitalism (10 minutos)

Durante la pandemia se tuvo una recesión, sin embargo, fue una muy peculiar, al ser causada por un factor exógeno, no recurrente y de corta duración (en sus fases más graves), como lo fue la pandemia. A raíz de esta recesión auto-inducida, fue que gobierno de Estados Unidos implementó una serie de estímulos sin precedentes para reactivar la economía, sin embargo, esta reactivación fue de pobre calidad, pues enmascaró muchas debilidades estructurales que ahora salen a la luz, además de que causó la inflación más alta en décadas (aunque ahora quieran atribuírsela al conflicto Ruso). ¿Dónde están las primeras pistas de una recesión inminente? En primer lugar, en precios de energéticos, que al estar cerca de máximos tienen un efecto dañino en el consumo, al afectar el ingreso disponible de los ciudadanos. En segundo lugar, en la curva de tasas de interés, con la FED incrementando su tasa de referencia. Si bien lo hace con el propósito de combatir la inflación, lo que está provocando es una presión adicional a un consumidor ya de por si dañado por una economía que desacelera.  

There’s a serious risk of a recession in 2022 – Full Stack Economics (10 minutos)

En los últimos 50 años, Estados Unidos ha tenido siete recesiones, de las cuales, cuatro han estado precedidas por conflictos en medio oriente que impactaron el precio del petróleo. Mientras que dos más, estuvieron precedidas por incrementos históricos en el precio del petróleo, explicadas por una fortaleza en la demanda. Ambas situaciones muy similares a lo que hoy estamos viendo en el mundo. ¿Qué es lo que explica este fenómeno? Incremento en precios de energéticos provoca que consumidores restrinjan su consumo, presente y futuro, en otros rubros debido a la tendencia creciente en precios de energéticos como la gasolina. Por otro lado, al ser un insumo clave en la economía, resto de bienes y servicios comienzan a incrementar sus precios para poder contrarrestar el incremento en costos de energía. Finalmente, con estos factores la inflación se dispara, lo que provoca que la FED suba tasas de interés. Consecuentemente, el escenario final termina siendo un ambiente de precios al alza, con condiciones restrictivas en crédito, por lo que economía termina por caer en una recesión. Esperaremos en próximos meses ver si misma situación se cumple.

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Lo que escuché mientras escribía esto

Gracias por leerme hasta aquí, y espero que estas lecturas te sean tan provechosas como para mi lo son.